老板电器(002508)：主业营收超预期 新品放量进行时

　　事件描述

    　　老板电器披露其2020 年业绩快报，2020 年实现营收81.36 亿元，同比增长4.84%，实现归属净利润16.74 亿元，同比增长5.27%，扣非净利润15.99 亿元，同比增长5.40%，EPS 为1.76 元；四季度实现营收25.10 亿元，同比增长17.52%，实现归属净利润5.51亿元，同比增长9.23%，扣非净利润5.42 亿元，同比增长12.06%，EPS 为0.58 元。

    　　事件评论

    　　零售渠道明显改善，四季度营收略超预期：公司2020 年四季度营收增速环比三季度进一步加快，首先在竣工释放带动下零售渠道继续延续回暖态势，其中电商渠道预计表现更为抢眼且环比显著提速，而线下渠道预计基本维持平稳走势，在竣工及低基数支撑下，今年一季度公司零售渠道有望继续展现出高弹性；工程渠道由于2019 年同期高基数以及部分工程订单延期兑现，四季度增速预计小幅回落但仍维持20%以上增长，尽管大型地产商精装修开盘规模出现萎缩，但后续基于腰部地产商发力，厨电工程端红利仍旧存在，今年公司工程渠道仍有望维持双位数增长。

    　　电商费用投入加大，影响单季盈利表现：2020 年四季度公司归属净利率下滑1.67pct，预计主要由于四季度公司加大了电商渠道的营销费用投入，电商渠道盈利能力预计下滑较为明显；此外四季度大宗原材料涨价压力开始体现，三四季度冷轧价格分别提升5.00%、20.33%，另外四季度电商渠道整体零售均价仍有下滑，对毛利率带来压制，今年一季度尽管原材料压力仍存，但双线市场均价皆有明显回暖，奥维数据显示1 月老板油烟机线上/线下零售均价分别提升6.06%、1.77%。

    　　厨电新品放量明显，开辟第二增长曲线：公司厨电新品类放量趋势值得重视，首先从行业层面来看，奥维云网数据显示2020 年洗碗机、单功能微蒸烤、微蒸烤复合机的零售量增速分别高达31.0%、15.7%、41.0%，增速在厨电行业内部领跑，而随着老板近几年将洗碗机产品转为自主研发、厨电新品产品力明显提升，老板品牌份额提升十分明显，洗碗机2020 年线上/线下零售量份额分别提升1.04、3.03pct，后续随着公司继续推出升级产品，份额持续提升值得期待，预计今年洗碗机销量仍有望实现翻倍左右高增长、蒸烤一体机也持续放量，并为公司开辟第二增长曲线。

    　　维持“买入”评级：公司2020 年四季度营收同比增长18%、环比三季度进一步提速，其中电商渠道继续加速、线下零售渠道保持平稳、工程渠道延续高增，而受电商价格下调、营销费用投入加大、原材料涨价等因素影响，四季度公司盈利能力小幅下滑，整体业绩表现符合预期。后续来看，在竣工及低基数支撑下零售渠道高弹性可期，工程渠道红利仍在，且新品有望贡献显著增量，叠加均价回暖对冲成本端影响，公司经营改善趋势不改。综上，预计公司2021、2022 年EPS 为2.06 及2.42 元，对应当前股价PE 分别18.57 及15.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业均价大幅下滑；

    　　2. 新品销售大幅低于预期。