老板电器(002508)：营收业绩稳健增长 零售渠道值得期待

　　事件：

    　　公司发布2020 年度业绩快报，全年实现营业收入81.36 亿元，同比增长4.84%；实现归母净利润16.74 亿元，同比增长5.27%；实现扣非归母净利润15.99 亿元，同比增长5.40%。

    　　点评：

    　　Q4 公司经营持续恢复，全年表现符合预期

    　　据业绩快报推算，公司2020Q4 实现营业收入25.10 亿元，同比增长17.52%；实现归母净利润5.51 亿元，同比增长9.23%; 实现扣非归母净利润5.42 亿元，同比增长12.06%；归母净利润率达21.94%，同比下降1.67pct。我们认为归母净利率下降主要因公司加大对新品类的促销支持所致，且得益于此，预计2020Q4 线下零售渠道已实现正增长。此外，我们推测电商渠道延续两位数增长，工程渠道在前期高基数下Q4 增速有所放缓。

    　　工程渠道红利渐去，零售渠道重要性凸显

    　　根据奥维云网精装修报告显示，2020 年精装修市场总规模为325 万套，同比减少0.2%，市场基本持平高速增长不再，厨电企业工程渠道红利逐渐褪去，行业竞争回归零售渠道的精耕细作。且从长期来看，房企新开工面积逐步放缓，厨电更新需求占比将稳步提升，愈加考验企业零售渠道的开发与运营。公司线下渠道基础坚实，在新形势下合作专业企业赋能门店的智慧管理和数字营销，积极寻求终端数字化转型。

    　　公司零售市场回暖印证，新品战略+套系化布局助推未来成长1）新品类持续放量。疫情催生洗碗机等新品类的消费热潮，公司把握机遇着力推进以蒸烤一体机为代表的第二品类群及以洗碗机为代表的第三品类群的发展，激发企业持续增长动能。根据奥维线下报告显示，老板品牌嵌入式一体机/洗碗机零售额市占率分别为31.5%、9.6%，位居行业第二和第四。

    　　2）门店套系化产品成效显著。烟灶整体市场趋稳，一二线市场厨电产品呈现高端化趋势，公司通过套系化产品实现零售增长困境的“破局”，客单价抬升成为门店收入主要增长来源。继“老板四件套”之后公司重新定位“名气现代厨房”，为消费者提供全品类、成套化、场景化购物体验，相比于单品竞争，套系化厨电无疑抬高了品牌竞争的门槛。

    　　盈利预测与投资建议

    　　工程渠道红利褪去后，公司积极寻求零售渠道数字化和精细化转型，蒸烤一体机、洗碗机等新品类扩张推进顺利，多品类+多品牌的矩阵打造出多条成长曲线，后续稳健增长仍可期待。

    　　我们预计公司2020-22 年的EPS 分别为1.76、1.98 和2.25，当前股价对应估值为22、20、17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　原材料成本抬升、地产竣工不及预期、疫情反复、行业竞争加剧