老板电器(002508)：Q4营收增速环比提升 全年实现稳健增长

　　事件：公司发布2020年业绩快报，实现营业收入81.4亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润16.7 亿元，同比增长5.3%；实现扣非后归母净利润16 亿元，同比增长5.4%。据此测算，2020Q4 单季度公司实现营业收入25.1 亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润5.5 亿元，同比增长9.2%。

    　　增速环比提升，全年营收稳健增长。Q4 公司经营改善加速，单季度收入增速环比提升，带动全年营收个位数增长。我们推测与行业趋势一致，公司各个渠道表现分化。（1）线上渠道呈现快速增长，根据奥维线上报告显示，“老板品牌”

    　　厨电套餐零售额市场占有率为 28.0%，位居行业第一。（2）工程渠道总体保持平稳态势，根据奥维精装修报告显示，“老板品牌”吸油烟机在精装修渠道市场份额为 35.0%，位居行业第一。（3）由于疫情影响，零售渠道总体呈现下滑态势，但是公司主要品类油烟机、燃气灶等市占率仍然维持第一。随着疫情影响逐渐弱化，消费回暖，客流逐步恢复，预期公司增速重回疫前水平。

    　　业绩增速低于收入增速。Q4 单季度业绩增速为9.2%，低于营收增速。我们推测原因可能如下：（1）Q4 为电商旺季，线上终端零售价格或许有所下降，加上疫情影响，线上销售占比提升，带动整体零售均价下滑；（2）Q3-Q4 原材料价格上升，或一定程度影响公司盈利能力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021 年电商渠道、工程渠道继续保持稳健增长，作为行业龙头，也能较好缓解成本压力。预计2021-2022 年EPS 分别为1.99 元和2.28 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格或大幅波动、房地产竣工不及预期。