富临精工(300432)：享细分赛道红利 迎电车发展机遇

　　核心观点

    　　深耕发动机行业多年，勇挑国产替代重担

    　　公司主营发动机核心零部件，包括可变气门系统、摇臂、张紧器等，相关营收从2011年2.82 亿增长至2020 年的18.33 亿，CAGR 为23.1%。细分领域罕有国内竞争对手，客户包括通用、PSA、大众、奥迪、比亚迪、吉利等国际国内一线整车和Tier1 的零部件集团，其中可变气门系统2020H1 营收占比提升至52.83%，据行业调研数据，市占率超过20%，与伊纳、博格华纳、椿本、伊维斯、伊顿等合资或外资企业相比，公司在成本控制、管理效率等方面具备相对优势，国产替代持续深化。

    　　业务线持续扩张，把握汽车产业变革机遇

    　　公司在持续投入可变气门系统研发的同时，也不断扩展产品线，包括电子水泵、可变悬挂电磁阀、变速箱电磁阀、减速器系统等，未来均有望成为业绩的增长点。公司被确定为华为新能源车载减速器及相关零部件产品的供应商。车载减速器单车价值在2000 元左右，根据国内2025 年新能源汽车市场600 万辆测算，假设华为配套车型占有率15%，公司对应的市场空间在有望达到18 亿元。

    　　电动化趋势磅礴，铁锂放量增厚业绩

    　　磷酸铁锂在使用寿命、安全性、成本等方面具备明显优势，在广义储能市场（风光系统、基站UPS 以及汽车动力）有广阔的市场空间。我们预测到2022 年铁锂在风光电并网储能系统、5G 基站UPS 、电动车领域需求分别达到31GWh/21GWh/100GWh，全球铁锂总需求将达到152GWh，市场空间将超一万亿元。

    　　公司铁锂产品压实密度与克容量均为行业领先水平，品质优异。公司与宁德时代深度合作，目前有1.2 万吨铁锂产能，2021 年新建5 万吨产能达产，预计2021/2022年有效产能为2.2/6.2 万吨，为公司带来0.55/1.55 亿元净利润，增厚业绩。

    　　首次覆盖予以“增持”评级

    　　我们预计2020-2022 年公司EPS 分别为0.45/0.57/0.73，对应P/E 为22/18/14。

    　　公司传统业务提供安全边际，新能源汽车零部件及铁锂正极提供溢价空间，因此首次覆盖，予以“增持”评级。

    　　风险提示：新增产能扩建进展不及预期、锂电成本下降不及预期、华为新能源汽车领域渗透率不及预期。