中新赛克(002912):前端业务景气度拐点或逐步到来

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:钱凯 日期:2021-02-24

  预告盈利同比下降18.58%

      公司发布2020 年业绩预减公告。公司预计,(1)2020 年营业收入实现9.54 亿元,同比增长5.48%;同期归母净利润实现2.40 亿元,同比下降18.58%。报告期内确认股权激励成本0.63 亿元,剔除股权激励成本后实现归母净利润3.04 亿元,同比增长2.85%。(2)单季度来看,4Q20 实现营业收入3.29 亿元,同比增长11.90%;同期归母净利润实现0.96 亿元,同比下降19.32%。剔除股权激励影响后,4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元,同比增长5.04%。

      业绩符合此前业绩预告的指引区间。

      关注要点

      收入增长逐季度提速,前端业务需求景气度拐点或正在到来。我们认为,(1)公司2020 年Q1-Q4 的单季度收入同比增速分别为57.82%、-21.43%、3.27%、11.90%,单季度收入增速或已筑底反弹。

      (2)分产品来看,前端产品受下游景气度波动影响,整体增长或相对有限,后端产品则继续放量,成为公司整体营收规模维持相对稳定的主要支撑。(3)从网络可视化产业链相关公司业绩来看,运营商或已经率先启动针对5G 的网络可视化设备集采,下游景气度或逐步恢复。

      股权激励成本对整体业绩表现有所干扰,人员规模扩张节奏放缓或带动备考期间费用增速下降。(1)剔除股权激励成本影响后,我们得到2020 年备考归母净利润为3.04 亿元,4Q20 单季度归母净利润为1.25 亿元,分别同比增长2.85%、5.04%。(2)从毛利率来看,我们认为,前端受制式升级影响,毛利率水平或有所下降。

      另一方面,后端产品放量或亦带动产品结构有所倾斜,整体毛利率水平或略有下降。(3)从费用率来看,股权激励成本或带动费用率快速上升。但是,考虑到前期有较大人员扩张,叠加疫情压制,我们认为,公司2020 年人员规模扩张或有所放缓,剔除股权激励成本后的费用率水平或有所下降。(4)2020 年公司汇兑损失0.19 亿元(上年同期汇兑收益74.23 万元),亦对整体利润端表现有一定压制。

      5G 渗透率提升下前端需求拐点或逐步到来,看好公司长期增长。

      估值与建议

      考虑到人员规模扩张节奏或有放缓,我们上调2020 年净利润2%至2.40 亿元,维持2021 年净利润预测3.21 亿元,同时引入2022年净利润预测值4.25 亿元。维持跑赢行业评级,但由于行业下游景气度波动带动估值中枢下移,我们下调目标价24.0%至79.00 元。

      以剔除股权鼓励成本后的净利润计算,当前股价对应2021/22 年18x/16x 市盈率,目标价对应2021/22 年30x/26x 市盈率,较当前股价有67.8%的上行空间。

      风险

      新签订单不及预期;系统性估值回调。