金龙鱼(300999)：产品结构持续提升 套保损失影响短期业绩

　　事件：2 月22 日，金龙鱼天发布2020 年业绩快报，报告期内公司实现营业收入1949.2 亿元，同比+14.2%；营业利润89.2 亿元，同比+26.2%；利润总额89.5 亿元，同比+28.6%；实现归母净利润60 亿元，同比+11.0%。2020Q4公司实现营业收入549.3 亿元，同比增长20.91%；实现归母净利润9.11 亿元，同比下降52.5%。

    　　收入端符合预期，继续推进产品结构升级：公司持续拓展产品销售网络，加大产品的营销推广力度。随着消费者健康意识的不断提升，高端产品销量增长，公司亦积极推广高端产品及新品、对于整体结构升级有一定帮助。此外，虽然疫情期间餐饮渠道产品销量下滑，但是面向家庭消费的小包装产品和面向食品工业客户的产品销量提升，带动总体销量稳步增长。

    　　净利润低于预期，受税率和少数股东权益影响：1）2020 年实际所得税率较高。主要是由于公司利用税率较低境外子公司完成套期保值业务，在套保亏损的情况下，利润主要来源于税率较高的境内子公司，从而带动整体税率的提升。

    　　2）境内部分合资公司利润较好，归属于少数股东的损益有所增加。基本每股收益同比增长9.1%，低于归母净利润增速，同时加权平均净资产收益率同比下降0.1%，主要由于2020 年10 月首次公开发行股票增加了股本和资本公积，导致每股收益和加权平均净资产收益率被相应摊薄。

    　　Q4季度表现不及预期，套保亏损影响较大：为了减少原材料价格和汇率波动等因素对公司业绩的影响，公司使用衍生品进行套期保值。Q4营业利润率为3.37%，环比有所下降。主要是Q4大豆价格上涨较多，公司套保操作下套保亏损、现货价值提升，套保亏损即期计入报表影响Q4表现，而现货有所延时需待销售后计入。未来，随着现货的销售，公司的损失有望出现回转。

    　　盈利预测、估值与评级：根据业绩预告，上调20 年营收预测至1949 亿元，下调20 年归母净利预测至60 亿元；随着公司产品组合不断升级，未来销售单价有望持续提升，上调21-22 年营收预测至2178/2425 亿元，同时预计公司成本费用率保持稳定，上调21-22 年归母净利预测至82.9/94 亿元。当前股价对应2020/21/22 年PE 为90/65/57 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，政府价格干预风险，套期保值风险。