温氏股份(300498):降成本有望见效 恢复性增长可期

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:杨天明/冯鹤 日期:2021-02-23

  2020 年归母净利润74.11 亿元,yoy-46.94%

      公司披露2020 年业绩快报,全年实现归母净利润74.11 亿元,低于我们预期(我们此前预计为137.26 亿元)。由于计提绩效奖励、农户维护费用、厂房资产减值等,我们预计公司出现30 亿+大额计提,预计计提前公司全年归母净利在110 亿元左右,公司目前主业经营正常,养殖成本仍有较大下降空间,生猪出栏量有望在今年下半年实现较大幅度增长。我们预计公司20-22 年EPS 为1.16/2.11/1.85 元,目标价25.32 元,维持“买入”评级。

      生猪逐步向好,禽业务承压

      20 年,公司两大主业出现分化。禽业务:受新冠疫情影响,全国部分地区活禽交易受到阻碍,同时叠加行业禽产能相对过剩,20 年禽价出现较大幅度回落,公司毛鸡、毛鸭销售均价分别同比下降21.79%、32.94%,全年销售肉鸡(含毛鸡、鲜品和熟食)10.51 亿只,肉鸭5692.80 万只(含毛鸭、鲜品),我们预计禽业务出现大幅亏损。生猪业务:公司20 年销售肉猪(含毛猪和鲜品)954.55 万头,我们预计销售均价为33.56 元/公斤,均重124 公斤/头。随着公司生猪产能的逐步释放,我们预计公司生猪完全成本有望逐步下降。

      加快下游布局,提升禽业盈利水平

      公司目前黄羽肉鸡屠宰产能达到约单班2.5 亿只/年,2020 年有近1.3 亿只黄羽肉鸡通过屠宰冰鲜上市,有约1400 万只黄羽肉鸡通过熟食形态上市。

      公司大力布局下游商超渠道并拓展B 端客户,通过延伸禽业产业链的方式提升产品终端溢价,提升食品端品牌力。据公司披露(投资者关系活动记录表,编号:202101),公司未来规划50%的肉鸡以毛鸡形态销售,30%以鲜品形态销售,20%以熟食形态销售。

      改善空间大,盈利弹性高,维持“买入”评级

      据涌益咨询调研数据,20 年冬季生猪行业产能有所受损,我们预计21 年全国猪价仍将处于较高位置,因此我们上调公司21 年商品猪销售均价至23元/公斤(前值17 元/公斤),相应地上调公司21 年盈利预测。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.16/2.11/1.85 元(前值2.15/1.65/1.85 元)。参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值9.85 倍,考虑公司仍具备龙头地位、育种体系完善、母猪后备群数量处于行业前列,给予21 年12X PE,更新目标价至25.32 元(前值23.65 元),维持“买入”评级。

      风险提示:生猪出栏量不达预期,猪价不达预期,非瘟疫情反复,核心产能恢复进程不及预期等。