通信一周谈：华为、中兴位居5G核心专利TOP3 2021年中国5G用户将超5亿

　　一、关注春季躁动行情，重点推荐：

    　　A股：中兴通讯、华工科技（光模块板块推荐，华工科技、光迅科技、天孚通信、中际旭创，关注新易盛）、亿联网络、广和通（物联网模组板块推荐，广和通、移远通信，关注拓邦股份）、迪普科技、中天科技等。

    　　关注H股：中兴通讯、三大运营商（中国联通、中国电信、中国移动）等。目前H股中国联通、中国电信、中国移动的估值显著低于全球主流运营商、历史低位、经营向好，PB估值分别为0.42x、0.53x、0.89x。股息率则分别为3.2%、4.8%、6.1%。

    　　二、观点：行业景气持续、机构低配置，重点推荐：头部化格局的设备商、5G应用、云计算产业链！

    　　5G新基建：重点推荐【中兴通讯】、【华工科技】、【光迅科技】、【中天科技】，关注【光库科技】、【烽火通信】、【深南电路】、【崇达技术】、【武汉凡谷】、【科创新源】等。

    　　5G应用：重点推荐【亿联网络】、【广和通】、【移远通信】，关注【中控技术】、【拓邦股份】、【移为通信】、【东软载波】、【威胜信息】等。1.8新闻联播/1.13工信部规划对工业互联网定位前景体现新高度，积极关注【中控技术】、【奥普特】、【三旺通信】等。

    　　IDC：重点推荐【数据港】，关注【科华数据】、【万国数据】（HK/US）、【鹏博士】、【宝信软件】等。

    　　数通光模块：推荐【天孚通信】、【中际旭创】，关注【新易盛】、【仕佳光子】等。

    　　云计算网络设备&安全&流量可视化：重点推荐【迪普科技】、【深信服】，以及关注【中新赛克】、【星网锐捷】（锐捷分拆上市拟IPO）、【紫光股份】、【左江科技】等。

    　　5G专网领域：关注【七一二】、【佳讯飞鸿】、【海格通信】、【海能达】、【震有科技】等，关注2021年高铁5G专网进度。

    　　估值：中美关系因素扰动，中国电信、中国移动、中国联通被美方纳入涉军企业名单，我们判断部分外资被动卖出，前期估值下滑到历史底部，低于全球所有可比主流运营商估值。截至2021年2月19日，H股中国联通、中国电信、 中国移动PB分别为0.42x、0.53x、0.89x，处于历史低位。对比美国三大电信运营商AT&T、Verizon 、Tmobile PB分别为1.28x、3.44x、2.28x，欧洲的西班牙电信、英国电信等均在1xPB以上，即使2018-2019 年连续两年亏损、2020年稍扭亏的沃达丰，也有0.70xPB。

    　　财务趋势向好：我们预计5G投资稳健、2021年无资本开支显著增加压力，有利经营性净现金流、自由现金流维持持续提升趋势。中国联通、中国电信资产负债率均低于50%、处于过去十年的低位，中国移动更仅有32%。

    　　股息率：截至2021年2月19日，中国移动、中国电信、中国联通股息率分别为3.2%、4.8%、6.1%。

    　　C端业务ARPU企稳回升：我们认为，基于2015-2018年提速降费政策，期间三大运营商ARPU出现10%以上的快速下降，但2019年下半年开始政策部门重点从提速降费转变，三大运营商ARPU逐步企稳回升，基于目前5G套餐 资费相对较高、而5G用户渗透率三大运营商均已过10%，伴随未来5G渗透率提高，行业整体通信服务收入有望稳步提升。

    　　B端业务（云计算+产业互联网）快速增长：中国电信天翼云位居国内公有云TOP3-4的位置，中国移动、中国联通也开始发力公有云！2020年上半年，中国联通、电信、移动三大运营商的产业互联网收入占比分别为16%、22%、 15%，但以双位数快速增长。

    　　风险提示。5G业务发展不及预期；5G建设加大投资加大现金流压力。