1月金融数据与四季度货币政策执行报告点评:社融继续回落 “弯”继续转

类别:宏观 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特 日期:2021-02-22

  投资摘要:

      1 月社融同比小幅回落。M2 继续回落,M1 受春节效应大幅回升。1 月新增社融5.17 万亿元(前值1.72 万亿元),同比多增1207 亿元。社融同比增速13%(前值13.3%)。1 月M2 同比增速9.4%(前值10.1%)。 M1 同比增速14.7%,创2018 年2 月以来新高,前值8.6%。1 月货币政策边际收紧,央行持续在公开市场回笼流动性,资金面转紧,叠加财政集中缴税且财政支出较慢,拖累M2增速。M1 规模大幅上升主要受春节错位效应(去年春节在1 月)影响。

      结构上,表内融资中人民币贷款和表外票据对社融贡献显著,充分反映实体融资需求旺盛。

      信贷结构继续优化。企业短期贷款继续降,企业、居民中长期贷款稳定在近三年高位,经济延续扩张。企业端,经济修复支撑中长贷延续高增,短期贷款大幅少增。居民端,短期、中长期贷款均现多增,但随地产端宏观审慎管理加强,后续居民按揭贷款增长或有回落。

      预计2021 年社融存量增速或将回落至11%-12%,结构性宽松和收紧并存。

      随10 月最高点13.7%,年内社融增速拐点已现。随着经济复苏继续延续,货币政策继续回归正常化,总量上,保持流动性合理充裕,结构上,宽松和收紧并存。总量上,保持 M2 和社融增速同名义经济增速基本匹配。结构上,对制造业、普惠金融、绿色金融、重大科技创新领域信贷支持力度不减,对房地产融资、地方债、影子银行等方向继续纳入MPA 考核审慎管理。

      春节后现金逐步回笼,今年春节前央行总共投放了4300 亿元跨节资金,截止2 月19 日,全口径净回笼3400 亿元。利率与前次操作持平,未出现波动,稳货币政策的预期加强。

      2 月8 日,央行发布2020 年第四季度货币政策执行报告。政策基调上,由稳增长转向防风险,宏观审慎意义推于台前,基于此流动性继续边际收紧确定。

      政策基调赋予防风险更多权重。

      对流动性延续了3 季度“把好货币供应总闸门”,但放开引导利率波动,政策预期管理加强。对短期利率强调不要锚定DR007 的时刻值,而要观测一段时期的平均值,即为平复市场担忧情绪,央行指出不要过多观测工具数量及单时点短期利率,政策利率没有明显上提即流动性尚未收紧。

      国内经济截至4 季度整体恢复较为乐观。海外经济体超宽松货币政策带来的金融风险值得警惕。

      物价仍在合理区间,但仍需对短期国内外疫情演进及防控措施丢供求两端的冲击保持密切关注。

      政策展望上,我们认为货币政策相对明确的拐点将出现在2 季度,全年不急转,但弯仍在转。主要原因如下:1)4 季度的货币政策执行报告来看,随经济逐步修复至潜在增速,政策从紧趋势确定。2)以海外政策中长期看不到收紧反推国内政策空间似乎倒置因果,并不具备可比性。3)由于去年1 季度抗疫和资金面宽松,发了很多短债,堆积到2 季度是2020 年信贷集中展期,即2季度或为全年流动性最为紧张的时期。4)中短期,通胀将继续面临上行压力。

      中美经济有望进入复苏共振阶段,生产端加速提振上游材料价格,据测算2021Q2 PPI 显著上扬,到达峰值。

      投资策略:关注政策持续收紧的风险。

    风险提示:货币政策过紧、信用风险等。