迈瑞医疗(300760)深度研究报告系列二：国产AED市场大有可为

　　我国心脏骤停形势严峻。我国每年心源性猝死（心脏骤停导致的死亡）人数高达 54.5 万例，居全球首位。人口老龄化程度的加深和各种心血管疾病发病率的增加会带来心脏骤停和心源性猝死人数不断增加。80%左右的心脏骤停由室颤引起，自动体外除颤仪 AED 是目前针对室颤最有效的办法。美国 1995 年立法开展公共除颤计划，之后要求急救车 5 分钟无法到达的公共场所全部依法设置 AED，目前配置水平达 317 台/10 万人。日本皇室猝死加速 AED 的推广，一方面日本修改法律允许公众使用 AED、出台好人法、启动“点检”制度，另一方面在初高中设置 AED 培训、将 AED 培训纳入驾校必修课，加上日本AED 财团积极推广，目前日本 AED 配置高达 555 台/10 万人。而中国配置水平不足 2 台/10 万人，AED 配置水平与发达国家相比还存在非常大差距。

    　　制约我国 AED 行业发展因素已得到较好解决，AED 普及之路开始逐渐加速。

    　　我国 AED 国产替代之路走通使得海外企业同步降价，相关利好政策也不断出台。《健康中国行动（2019—2030 年）》明确提出要完善公共场所急救设施配备标准，在人员密集场所配备急救药品、器材和设施。深圳 2017-2020 年启动四期公共场所配备 AED 项目，共购买 5500 台 AED，并计划用 5-10 年时间达 100 台/10 万人的国际水平，其他省市如北京、上海、杭州等也积极推出相关政策。我们预计，我国一线、新一线、二线、其他城市在 2030 年配置水平将分别达到 165、116、85、67 台/10 万人，根据各线城市常住人口和产品出厂价得出 2030 年中国 AED 市场总规模将达到 44.31亿元，年复合增长率 25.42%。

    　　AED 业务有望为迈瑞提供持续稳定业绩增量。经过 10 多年研发，迈瑞突破了AED 技术壁垒并实现创新，于 2013 年发布中国第一款双相波 AED 产品BeneHeart D1，填补中国多项空白，之后多个系列 AED 产品获 NMPA 批准，产品不断升级，功能性、创新性均不断突破，竞争力逐步提升。另外，公司不遗余力普及 AED，公司产品不断被验证，知名度逐渐被打开，迈瑞 AED 市场占有率有望不断提升。我们保守估计，迈瑞医疗 AED 市占率将在五年内达 40%以上，根据对中国 AED 市场规模的测算，迈瑞医疗 AED 业务收入将每年保持高速增长，五年后有望为迈瑞提供超 10 亿元的业绩收入。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们预计，2020-2022 年公司归母净利润分别为65.57/79.62/96.10 亿元，同比增长 40.1%/21.4%/20.7%， EPS 为 5.39/6.55/7.90元，当前股价对应 2020-2022 年 PE 分别为 86/70/58 倍。公司为国产医疗器械龙头，也是国产 AED 领军企业，迈瑞医疗未来几年 AED 业务将保持高速增长，为迈瑞持续贡献业绩增量，加上医药其他细分领域龙头 2022 年 PE 估值普遍在 60 倍以上，因此我们给予公司 2022 年 75 倍 PE 估值，对应目标价为592.5 元。继续推荐。

    　　风险提示：1.国内 AED 普及速度不及预期；2.公司 AED 市占率提升不及预期。