郑煤机(601717)更新报告:煤企智能化改造大潮启动 SEG加速重组带来整体价值重估

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨/周斌/李阳东 日期:2021-02-22

本报告导读:

    煤企智能化改造意愿强烈,将成煤机公司煤机增长核心驱动;SEG 加速重组将减缓未来对整体业绩拖累,公司业绩进入释放期,价值有望重估。

    投资要点:

    结论:市场认为公司业绩难以大幅释放,我们认为煤企盈利改善,智能化资本开支将大幅增加,公司煤机板块盈利将高位向上;混改之下,SEG 加速重组将减缓未来对整体业绩拖累,公司价值有望重估。预计2020-22 年公司EPS 分别为0.73(+0.03)、1.15(+0.42)、1.76(+1)元。结合PE 及分部估值法,上调目标价至23.04 元,对应2021 年20 倍PE,增持。

    煤企智能化资本开支意愿强烈,将成煤机业务增长核心驱动。当前煤价高位运行,2018 年以来煤企净利润年化增长10%左右,盈利改善下资本开支意愿提升,20Q2、Q3 煤企资本开支分别增长13.6%、15.6%。预计煤炭供给整体平稳背景下,煤企资本开支大幅向智能化倾斜,2020 年各地政府也出台政策指引,2019-20 年智能采掘工作面将从275 个提升至494 个,2022 年底至少完成1000 个,单个工作面设备智能化升级需投入5000 万元,整体市场超千亿。电控系统是智能化改造核心设备,公司份额超40%,盈利能力显著高于传统煤机业务,将成为煤机利润核心增长点。

    SEG 加速重组,对整体业绩拖累将大幅缓解,公司价值有望重估。SEG推出的48V 微混系统在海外车企占据较多份额,2017-19 年营收较稳定,业绩受资产减值影响拖累较大。2020 年10 月公司宣布重组计划,每年将节约人力成本7500 万欧元,第一笔重组费用5.58 亿已在20Q3 计提,预计2021 年减亏至4 亿(含重组费用2.5 亿),2022 年将实现盈利。

    催化剂:季度业绩释放超预期、SEG 重组完成、混改完成风险提示:钢价大幅上升、SEG 重组不及预期