华东医药(000963)深度研究报告系列一：“颜值经济”时代来临 医美业务激发公司新活力

　　“颜值经济”时代来临，医美市场高速发展。轻医美（非手术类医美）即时效果显著，无论在价格还是安全性上，都减轻了消费者心理压力，因此广受消费者青睐。根据新氧APP 发布的《2019 医美行业白皮书》，2018 年中国医美疗程消费量为2059 万次，位居全球第一。根据艾瑞咨询发布的数据显示，2018年国内医美市场规模将为1448 亿元，2013-2018 年CAGR 为30.81%，预计到2022 年，市场规模将突破3000 亿元，国内医美市场处于高速发展阶段。随着轻医美的受欢迎度越来越高，颜值经济时代已然到来，特别是受社交媒体网红文化的影响，消费者对于医美的认知和接受度均有所提高，更进一步促进了医美消费增长。

    　　公司轻医美产品管线丰富，抢滩高端医美蓝海。2013 年公司从代理韩国LG公司的玻尿酸（伊婉）切入医美领域。目前，公司布局有肉毒素，抗衰老产品少女针、埋线，利拉鲁肽减肥产品等，以及光电医美仪器，基本涵盖了目前市场上大部分轻医美产品，产品线丰富。丰富的产品线可满足消费者多样化的需求，巩固公司在医美领域的行业地位。同时公司大力举办各类行业会议，建立与医美机构、医美医生和医美消费者良性沟通，持续提升公司医美产品品牌口碑和竞争优势。

    　　华东宁波深耕国内医美行业多年，销售实力强大。公司子公司华东宁波目前代理的伊婉玻尿酸国内市占率第一，这一成绩足以说明，公司在国内医美领域销售能力强大。目前华东宁波销售区域涵盖国内30 多个省份，拥有直销人员200余人以及拥有20 多家分销商。公司医美营销队伍深耕国内医美领域多年，行业资源丰富、销售能力强大，后续少女针等产品上市之后，有望借助公司强大的销售能力，放量增长。

    　　重磅医美产品“少女针”上市在即。少女针是公司全资子公司Sinclair 研发的医美重磅品种，已在欧洲地区上市，目前在国内申报上市，属于III 类医疗器械，预计有望2021 年上半年获批。与童颜针相比，少女针多了填充剂，注射后改善纹路即时效果明显，消费者体验感更好。

    　　盈利预测和投资评级。随着国内2021 年疫情影响逐步降低，公司奋力开拓院外市场，阿卡波糖失标影响逐步降低，以及公司医美业务快速发展，我们预计公司2021 年归母净利润总体为32.27 亿元，其中医美业务（2.58 亿元）、制药工业（25.62 亿元）、医药商业（4.07 亿元）。参考各行业可比公司平均估值水平，2021 年我们分别给予制药工业25 倍PE，对应市值640.50 亿元；医药商业10 倍PE，对应市值40.70。医美业务部分，4 个目前未上市重磅医美产品（少女针、肉毒素、MaiLi 玻尿酸、减肥笔）现金流折现估值为212.45亿元，现有医美业务考虑以代理产品为主，给予35 倍PE，医美业务总计市值302.75 亿元。2020-2022 年EPS 分别为1.65、1.84、2.19 元。综上所述，我们预测公司2021 年市值约为983.95 亿元，对应目标价为56.22 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1.阿卡波糖、百令胶囊等产品销售不达预期风险；2.药品研发和申报进度低于预期风险；3.医美产品研发和申报进度低于预期风险。