天润工业(002283)公司点评：20年业绩再超预期 新业务加速推进

事件：

    公司发布2020 年业绩快报，全年实现营业总收入44 亿元，同比增长23%，实现归母净利润5.1 亿元，同比增长43%，业绩再超市场预期。

    点评：

    业绩再超预期，净利率继续提升。我们认为公司业绩超预期一方面受益于重卡行业的高景气度，另一方面也受益于公司经营质量持续提高，盈利水平提升，20 年净利润增速高于营收增速。全年来看，20 年净利率为11.4%，相比19 年的9.8%提升了1.6 个百分点。同时根据全年业绩快报，可以计算出20Q4 公司实现归母净利润1.66 亿元，同比大幅增长66%，环比增长22%，超市场预期。

    20 年重卡销量超预期，公司传统主业受益。天润传统主业为柴油发动机的曲轴和连杆。20 年重卡全年销量162 万辆，同比+38%，大超市场预期的原因主要有（1）国三重卡加速淘汰；（2）支线治超加严，政策带来的重卡车型结构变化和部分车型销量的增长；（3）经济总量增长带动物流货运总量需求增长，进而带动物流重卡保有量增长。

    新业务加速推进，部分空悬组件已实现批量供货。公司空气悬架的业务主体天润智控自20 年5 月成立以来已运行超过半年，目前部分生产线正处于安装调试状态，部分已成功投产。20 年11 月，公司八气囊空气悬架产品顺利下线，标志第二主业项目正式落地投产。目前新业务已有部分组件批量供货以及小批量系统集成供货，且已进入客户测试阶段；公司同步进行乘用车和商用车相关业务的开发，将有利于新业务未来的进一步推广。

    天润切入空悬市场，有天然优势。（1）客户资源群体一致，与传统主业曲轴连杆客户重叠。（2）制造能力优势，空悬产品中70%是结构件，公司强大的铸锻能力为生产环节提供支持。（3）目前国内空悬都是电控系统和结构件分离，天润空悬系统定位以整体设计为主，关键零部件自制，电控系统自主开发，提供系统集成服务方案，满足国内市场需求。

    我们维持21 年重卡行业销量150 万辆的预期，天润有望继续受益行业高景气。重卡板块内标的有望继续受益预期差的修复带来的盈利和估值双升。

    21 年1 月重卡行业销量为18.3 万辆，同比+57%，继续超市场预期。

    投资建议：业绩预告超预期，我们上调20-22 年的归母净利润预期至5.1亿、6.0 亿和7.3 亿（此前预期分别为4.8 亿、5.6 亿和7.1 亿），对应PE 分别为14 倍、12 倍和10 倍，目标价维持10.50 元，维持“买入”评级。

    风险提示：重卡行业销量下滑风险，连杆业务发展不及预期，空气悬架业务进展不及预期