安图生物(603658)首次覆盖报告:化学发光业界领先 平台化龙头发力流水线

类别:公司 机构:野村东方国际证券有限公司 研究员:吴文华/沈泽宇/王雨 日期:2021-02-21

  化学发光为主,打造平台型IVD 龙头。公司为国内领先的化学发光龙头公司,治理结构稳定,员工激励机制良好。公司研发占比为10%左右,高于行业平均,通过免疫、生化、微生物业务已经初步打造成平台型IVD 龙头。

      化学发光驱动免疫业务持续增长。免疫为IVD 最大板块,2018 年市场规模约221 亿元,预计未来五年CAGR 达21%,高于IVD 整体增速。化学发光为免疫检验主流技术,占比超80%。公司化学发光仪器性能、试剂菜单数量处于国内第一梯队水平,原料自给率超过70%、单台产出均为国内最高水平。将持续受益国内检测需求与国产替代的提升。

      两次并购完善生化诊断布局,助力流水线促成长。公司先后并购获得东芝生化分析仪代理权及试剂注册批文,结合优势化学发光业务,打造流水线业务。

      公司流水线产品定位全面,具备较强兼容性,未来有望逐步加速放量。

      微生物产品组合覆盖全面,质谱助力突破高端。公司在微生物诊断领域起步较早,打造了覆盖全面的产品阵列,逐步向质谱仪等高端设备进军,自主研发Autof MS100 质谱仪,市场空间广阔,预计业绩将逐步增长。

      盈利预测与投资评级:化学发光2020 年受疫情影响增长放缓,但是仪器投放受影响不大,预计2021 年在疫情恢复后将快速增长。生化诊断试剂渠道优势放量迅速。质谱仪放量相对缓慢,预计后续增速将加快。预计2020-2022年EPS 分别为1.88/2.75/3.58 元,最新股价对应PE 分别为69/47/36X。按照可比公司给予2021 年PEG 1.7X,对应估值789.31 亿元,对应2021 年目标价为175.04 元,相比最新股价129.80 元存在35%的上涨空间。首次覆盖,给予“增持”评级。

      风险提示

      行业竞争加剧,业务不达预期;政策控费风险;研发不及预期;疫情风险;