中国巨石(600176)首次覆盖报告:供需格局改善利好价格上涨 智能制造战略推动成本下行

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:严晓情 日期:2021-02-18

平安观点:

    全球玻纤龙头,“央企背景+民企基因”助力企业成长:公司是国内玻纤行业龙头,产品以粗纱为主,玻纤纱总产能197 万吨,国内/全球产能占比分别达34%/22%,居全球第一。公司控股股东为中国建材集团,持股比例为26.97%。上市以来,公司在发挥央企背景优势的基础上,积极推动民营化经营,实现业务快速扩张。2014-2019 年公司营收和归母净利润复合增速分别为11%、35%。

    下游风电等热塑产品景气度较高,2021 年行业供需格局继续向好:1)玻纤需求虽保持快速增长,但近几年玻纤价格主要受供给端影响较大。由于2018-2019 年产能集中投放,玻纤价格自2018 年下半年开始一直下跌。

    2020 年国内玻纤企业在产产能同比小幅增长约6%,由于新冠疫情导致下游需求萎缩,玻纤价格上半年进一步下滑,随着2020 年下半年需求集中释放,特别是风电纱需求量在政策支撑下较往年有明显的增加,玻纤价格大幅上涨至历史高点。2)预计2021 年玻纤粗纱新投产产能为46 万吨,同时有22 万吨左右产能存在冷修计划,产能净增加增速将小于需求增速,因此2021 年玻纤市场仍有涨价可能。

    公司“智能化制造”驱动成本继续下行,全球化战略持续推进:1)2013-2016 年,公司启动大规模产能升级(老线技改&新建生产线),玻纤销量增长同时驱动玻纤吨成本大幅下行,2017 年公司净利率攀升至历史最高点24.9%,公司盈利水平远高于同业。2)2018 年公司制订了“制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化”的新“四化”战略。随着智能制造战略的推进,公司有望进一步降本提效。此外公司积极布局海外产能,目前海外玻纤产能约30 万吨,占公司总产能15.2%,全球化战略有利于公司规避海外国家的反倾销政策。

    盈利预测与投资建议:2021 年玻纤行业供需格局继续改善,作为国内玻纤行业龙头,公司一方面通过新建智能生产线继续降低生产成本,另一方面优化产品结构提高产品综合单价,盈利能力得到不断提升。随着公司智能生产线逐步投产,玻纤量价齐升将助力公司业绩高增长。我们预计2020~2022 年公司EPS 分别为0.61 元、0.91 和0.99元,对应当前PE 为45.0 倍、30.3 倍和27.8 倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:1、国内下游需求如风电等行业增长不及预期;2、海外疫情恶化超预期致使玻纤需求低于预期;3、新增产能集中投放导致玻纤价格下跌;4、公司在建生产线投产不达预期。