用友网络(600588)：控股大易云 深度布局人力云服务

事件：

    公司于2 月9 日晚发布《关于受让参股子公司上海大易云计算股份有限公司部分股权的公告》。

    点评：

    大易云是以企业招聘的运营与管理服务为主业的SaaS 服务提供商上海大易云计算股份有限公司自2007 年研发云招聘服务至今，历经多年技术沉淀，在多组织、多模式、跨地域、大批量招聘领域积累了丰富的业务实践经验，服务国内外企业客户700 余家。主要产品及服务包括云招聘管理、云笔试、云测评、招聘客服机器人、智能外呼机器人、智能面试机器人、智能简历解析、智能推荐等智能云服务和校园招聘、人才推荐、雇主品牌三个解决方案，产品技术和商业模式完全基于公有云的订阅服务模式。2020 年度，大易云实现营业收入6248 万元，其中SaaS 订阅服务收入占主营业务收入超90%，净利润为-723 万元，经营活动现金流量净额为772 万元。

    协同效应明显，公司将深度布局智能云招聘服务人力资源是企业数智化转型的重要方面，人力云是用友YonBIP 的核心领域之一。交易后，公司将深度布局智能云招聘服务，通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP 整体人力云服务，为客户提供完整的HR SaaS 解决方案与服务，帮助客户提高招聘效能，加强人才供应链管理，更好服务企业人才发展、业务创新和管理变革。交易后，公司将助力大易云在招聘领域快速提升收入，提升在招聘领域的市场地位。

    公司拟以28283.25 万元受让大易云56. 5665%的股权本次转让定价是依据大易云的业务及领域，基于现有的客户体量、合同数量、续费率等指标，综合考虑大易云在招聘管理系统的市场地位以及人力资源解决方案领域的市场潜力，并参考市场同类案例，采用现金流折现法和市销率法两种估值法，现金流折现法为5.02 亿元，市销率法的下限为5.25 亿元，最终定价为5 亿元。另外，卖方应在第二期购买价款支付日后三个月内，在合法合规的前提下，在二级市场购买公司股票，所支出的金额应达到本次交易购买价款总额扣除《完税证明》所载的纳税金额后的金额的50%。

    投资建议与盈利预测

    公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022 年营业收入为92.87、110.08、129.04 亿元，归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元，EPS 为0.29、 0.33、0.40 元/股，对应PE 为148.94、130.92、107.92倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS 估值法较为合理。公司过去五年PS 主要运行在4-20 倍之间，考虑到：全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势，PS 估值水平有望维持，维持公司2021 年18 倍的目标PS，对应的目标价为60.58 元，考虑到目前的股价距目标价有约40%的上行空间，上调至“买入”评级。

    风险提示

    新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；新产品研发进展低于预期；人才流失等。