上机数控(603185)：30亿定增完成；被纳入MSCI指数

投资要点

    30 亿定增顺利发行完成，公司产能释放有望超预期2021 年2 月11 日，公司公告非公开发行股票发行情况报告书：

    1）公司30 亿定增项目（二期8GW 单晶硅拉晶生产项目）已顺利发行完成，发行价格为131元/股，对应发行定价基准日（2021 年1 月21 日）前20 个交易日均价的92%。

    2）主要参与机构有：睿远基金、海富通基金、财通基金、鸿商资本、和几位原有股东等。

    3）公司二期8GW 项目为2020 年7 月底开工，总计划单晶炉数量792 台，截至2020 年11 月10 日已安装完成576 台，投产进度超预期。基于公司此前合计签订的305 亿大单，我们预计公司2021 年光伏单晶硅产能有望超20GW。

    首次被纳入MSCI 中国全流通指数

    2021 年2 月10 日，明晟公司（MSCI）公布二月的季度指数审阅结果。其中，上机数控首次被纳入MSCI 中国全流通指数。MSCI 所有调整将会在2 月26 日收盘后实施。

    上机数控：上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩公司作为专业化独立第三方供应商，抓住单晶硅向“210/182 大尺寸”升级的机遇“弯道超车”，在210 大硅片领域迅速形成核心竞争力，成功崛起。过去14 个月从底部上涨10 倍，实现3 大阶段证明：1）能做出产品，且单晶硅产能有望加速扩张。2）能做出好产品，并获得下游大客户认可。3）能做出好业绩，305 亿订单保障未来业绩增长，盈利能力已持续接近行业龙头隆基。

    展望未来：新一轮上涨核心驱动—市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放核心驱动因素：1）在行业上行周期中能否进一步提升市占率。2）在技术迭代、硅片向210 大尺寸升级过程中，盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。3）业绩能否有超市场预期的释放。4）在行业下行中，能否管控好风险，经受光伏价格波动周期的考验。

    投资建议：高成长、低估值、大潜力！考虑战略地位及高成长性，目标市值800 亿元预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元，同比增长204%/260%/73%；考虑30 亿元增发摊薄，对应PE 为81/24/14 倍。在可比对象中，公司2021-2022 年PE 估值最低，未来潜力大：2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为42 倍、33 倍；晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为51 倍、37 倍；而上机数控为24 倍、14 倍。公司迈向210大硅片龙头，全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021 年40 倍PE，6-12 月目标市值800 亿元。

    风险提示：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。