中航电测(300114)：回购彰显公司信心 21年有望实现加速增长

事件：2 月8 日晚，公司公告拟使用自有资金在董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内，以集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额6 千万~1.2 亿元，不超过14.04 元/股。预计回购股份数量约占公司总股本的0.72%至1.45%。

    核心观点

    回购彰显管理层对公司持续发展的信心。根据公司公告，本次回购股份将用于员工持股计划或股权激励，以帮助公司建立完善的长效激励约束机制，充分调动公司高级管理人员、核心骨干人员的积极性，助力公司的长远发展。

    20 年7 月公司已成功推行第一期员工持股计划，持股成本为9.25 元/股，总金额5050 万元，占到当时公司总股本0.92%，覆盖董监高及核心骨干204 人，锁定期12 个月，股票来源同样为公司之前回购股份。本次回购综合考虑了公司财务状况以及未来盈利能力的情况，是第一期持股计划的延续，彰显管理层对公司持续发展的信心，以及对股东利益的维护。

    20 年延续高增长，盈利能力及收益质量持续优化。根据20 年快报，公司实现归母净利2.63 亿元，同比增长24%，这是自2017 年起，公司连续4 年实现高于20%的增长，对应复合增速高达26%。得益于产品结构改善以及智能化产线的持续推广，公司毛利率近10 年来持续提升，与此同时费用端从2018 年开始也进入下行通道。因此公司净利率实现从2012 年的8.72%持续且稳定地增长至2020 年的14.95%，近3 年几乎每年增长1 个百分点。

    由于公司的增长对于重资产投入的依赖度不高，ROE 水平从2012 年的6.08%跃升至2020 年的15%，并且公司不存在任何借款。

    立足“基于传感器的智能化解决方案”，军民业务均迎来高增长。公司从传感器业务起家，相继拓展了汽车检测、航空军工、消费电子、快递物流、体育康复、无人化等多细分领域，并且在航空军工和消费电子的细分赛道上处于行业主导地位。公司基于对应变传感技术的扎实底蕴和13 年以来持续培养的软件系统化人才，目前在领域内已逐步建立起护城河，并更多地参与到与Mettler、Minebea、Bizerba 等海外知名企业的竞争当中。我们预期在物联网新基建的发展大潮下，公司前瞻性的多点布局将逐步迎来收获期。

    财务预测与投资建议

    考虑到销售确认进度变动，调整20-22 年每股收益为0.45、0.57、0.72 元（原为0.45、0.58、0.75 元）。参照可比公司给予21 年34 倍估值（考虑估值切换），对应目标价19.38 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    费用改善不及预期；新业务增长不及预期