上港集团(600018):吞吐量周期上行 费率有望恢复

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:陈金海/郑武 日期:2021-02-10

本报告导读:

    集装箱吞吐量加快增长,单箱收入有望恢复,盈利将进入上行期。

    投资要点:

    上调目标价至 6.77元,上调至“增持”评级(原评级“谨慎增持”)。疫情后经济修复、全球库存周期上行,2021 年集装箱吞吐量将加快增长,费率也有望顺周期回升,上港集团将进入盈利上行期。上调2020-22 年预测EPS 至0.36、0.42、0.45 元(原预测0.37、0.40、0.43)。

    根据DCF 和可比公司平均PE,上调目标价至6.77 元(原目标价5.28元)。

    集装箱港口费率有望顺周期恢复。市场认为港口费率受到政策压制,难以上涨。我们认为政府定价项目上涨的可能性不大,甚至不排除个别项目减并的可能,但是港口主要的作业收费已经市场化定价。随着集装箱吞吐量增速上升和航运公司利润大幅增加,港口装卸费率有望回升。此外,近年逐步推进的港口整合,有利于中长期费率上升。

    关键假设:集装箱吞吐量增速从2020 年的0.5%,2021 年大幅回升到8%,2022 年下降到6%,2023 年开始回到年均4%增长。单箱收入结束2017-20 年的下降趋势,2021 年开始以年均2%速度上升,接近长期通胀率,低于单箱成本增速。

    催化剂。集装箱吞吐量高增长,港口企业收取的实际费率上升,财报披露的单箱收入上升。

    风险分析。全球贸易增速下降,集装箱港口费率继续下滑,上海房价下降,再投资回报率下降。