金能科技(603113):深耕循环经济产业链 PDH项目打开成长空间

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃/孙羲昱/黄振华 日期:2021-02-10

本报告导读:

    煤焦化龙头深耕循环经济产业链,PDH 项目投产后将成公司重要业绩增长点。

    投资要点:

    首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2020~2022 年EPS 分别为0.99/1.82/2.30 元,增速为+10%、+84%、+27%,综合PE 和PB 估值,给予34.88 元目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。

    C3 产业空间尚广,PDH 具备成本优势。考虑丙烯下游衍生品进口,我们测算2019 年国内丙烯实际缺口为732 万吨,虽然近年来丙烯产能投放速度加快,但是2020 年丙烯的进口依赖度依然有329 万吨,国内C3 产业空间尚广。PDH 路线成本优势显著,2016 年以来制备丙烯的工艺中PDH的成本最低,且伴随油价中枢上移,PDH 项目在40-65 美元的油价区间将保持高盈利。

    公司深耕循环经济链,产能进入集中投放期。公司现有焦炭产能230 万吨/年,2020 年四季度以来焦炭行业去产能超预期带动价格大幅上涨,测算2021 年焦炭市场仍将面临供需相对紧张的局面,焦价中期维持高位力助公司平稳转型。公司未来重点转向C3 产业发展,公司青岛基地一期项目(90 万吨PDH、45 万吨PP、48 万吨炭黑)预计2021 年4 月份投产。项目构建循环生产模式,打造原材料、能源综合利用体系,成本优势显著。

    此外,青岛项目配套丙烷洞窟,避免原料季节波动。

    催化剂。PDH 项目投产、焦炭价格上涨。

    风险提示。项目投产不及预期,C3 化工品价格大幅波动,持续受区域政策影响。