1月利率债运行分析及展望：央行缩量操作流动性大幅收紧 短期看收益率存小幅回调可能

主要观点

    展望：货币政策坚持“稳”字当头，短期内收益率或小幅回调。央行发布《2020 年四季度货币政策执行报告》，指出2020 年我国是全球唯一实现经济正增长的主要经济体，也是少数实施正常货币政策的主要经济体之一，货币政策坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性方向应对高度不确定的形势，整体基调仍保持稳健。伴随国内宏观数据持续向好，货币政策力度或边际收紧，但由于经济修复基础尚不稳固，货币政策整体仍将坚持稳健基调，更加灵活精准、合理适度。政策操作上，货币政策需更加注重结构性货币政策工具的创新和运用，发挥好再贷款、再贴现等货币政策工具的引导作用，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持。从收益率走势看，近期经济基本面和海外因素的影响整体较小，2 月债市博弈或更多聚焦跨节前后资金面。整体看，春节取现需求或较往年有所降低，利率债供给压力相对较小，叠加公开市场到期压力不高，流动性扰动不大，短期内收益率或小幅回调至3.1%左右。但3月起，伴随经济基本面延续修复、流动性扰动逐步加大、债市信用风险或继续释放等因素显现，收益率或趋势上行、逐步筑顶。

    经济基本面：经济延续复苏态势，改善节奏有所放缓。宏观经济延续回升态势，但消费仍较弱，地产和基建投资进一步改善仍面临一定制约，1 月制造业PMI 受淡季及疫情多点散发影响扩张放缓。整体看，宏观经济改善节奏存在放缓压力，需关注海外疫苗陆续落地、美国经济刺激方案出台等因素影响下我国出口错峰增长能否延续以及对经济增长的不确定性。

    资金与流动性监测：央行地量操作收紧流动性，资金利率大幅上行。1 月，央行公开市场操作较为谨慎，连续多日小额投放逆回购，整体净回笼资金超2000 亿元。全月整体看，资金利率大幅上行，短端利率波动较大、涨幅较高，R007 和DR007 分别突破4.83%和3.15%，创2019 年以来新高。

    LPR 报价方面，1 年期报价、5 年期报价分别为3.85%、4.65%，连续十个月持平。

    利率债一级市场：发行规模上升，发行利率普遍下行。债券市场总发行量上升，政策金融债发行放量带动利率债发行规模上升，利率债发行总量较上月增加5900 亿元至3 万亿元。利率债发行利率普遍下行，地方债发行利差小幅走阔。

    利率债二级市场：交易规模延续回升，收益率小幅上行。利率债交易规模延续回升，较上月增加1.25 万亿元至10.36 万亿元；利率债收益率波动上行，期限利差有所收窄，除50 年期国债外其余各期限收益率均较上月末上行，短端利率上行幅度高于长端，10Y-1Y 利差小幅收窄。