航发动力(600893)：“一发托三机”三代中等推力发动机突破瓶颈

事件概述

    近日，公司收到贵州省国防科技工业办公室《中国航发贵州黎阳航空动力有限公司三代中等推力航空发动机生产线建设项目竣工验收备案表》，标志着公司“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”已通过竣工验收，公司可据此办理固定资产移交和产权登记手续，充分发挥项目投资效益。

    分析判断：

    三代中等推力航空发动机“一发托三机”，未来需求空间非常广阔三代中等推力航空发动机可以作为轻型多用途战斗机、高端无人作战飞机、中型舰载机等的动力装置。

    “枭龙”轻型多用途战斗机是我国与巴基斯坦联合研制的战斗机，装配一台俄罗斯RD-93 中等推力涡扇发动机。目前“枭龙”已批量装备巴基斯坦空军，并且多国有意向购买，但由于俄罗斯出口发动机附带的限制条约，装配RD-93 的“枭龙”很难出口到巴基斯坦之外的国家。国产三代中等推力航空发动机生产线的竣工验收，有望助力“枭龙”突破发动机瓶颈，走出巴基斯坦，走向全球。

    2019 年10 月1 日，我国隐身无人机攻击-11 亮相建国70 周年阅兵，该机采用飞翼式气动布局，进气道和尾喷口进行锯齿化处理，具有优异的隐身能力。参考美俄五代机搭配“忠诚僚机”任务模式，美国一架F-35 可以控制和指挥六架XQ-58A 无人机执行对地攻击任务，俄罗斯苏-57 也可以与“猎人-B”无人机联合执行作战任务，未来我国歼-20 也有望携带多架攻击-11 无人机，遂行制空突击、压制防空等作战任务。此外，目前采用二代中等推力发动机的翔龙、云影等高端无人机也有望改用三代中等推力发动机。

    中型舰载机可以在续航航程、滞空时间、有效载荷、作战半径与出勤频率、调度难度、起降难度、维护成本等方面做到平衡，歼-31 中型隐身战斗机是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台，该机配备两台中等推力涡扇发动机，陆基版本已经首飞成功。

    轻型多用途战斗机、高端无人作战飞机、中型隐身舰载机等需求迫切，受益于上述机型高景气度传导，上游中等推力航空发动机市场前景广阔。

    三代中等推力航空发动机生产线建成，将突破该型发动机产能瓶颈中国航发贵州黎阳航空动力有限公司是我国中等推力航空发动机的重要生产基地之一，此次通过竣工验收的“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”系公司2014 年非公开发行股票募集资金投资项目之一，项目耗资9.61 亿元，在充分利用现有条件的基础上，整合资源、优化工艺流程和产线布局，围绕航空发动机总试、机械制造、热表处理、信息化等方面进行建设。该项目的建成，提升了公司航空发动机产品的科研能力，达到了项目建设目标，有助于三代中等推力航空发动机突破产能瓶颈，承担起“一发托三机”的重任。

    投资建议

    公司是国内军用航空发动机龙头企业，具备小推力、中等推力、大推力全系列，涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞全种类航空发动机研制生产能力，三代中等推力航空发动机生产线的竣工，将显著提升公司产品交付能力。预计公司2020-2022 年营业收入分别为345.36、483.51 和628.56 亿元，实现归母净利润21.18、30.61和42.39 亿元，同比增长96.6%、44.5%和38.5%，EPS 分别为0.79、1.15 和1.59 元，对应PE 分别为73X、50X和36X。

    风险提示

    下游需求不及预期：轻型多用途战斗机海外订单不及预期，舰载机研制进度不及预期。