飞亚达(000026)：名表零售龙头业绩高增 估值修复可期

　　高基数下Q4 业绩持续高增。公司披露业绩快报，2020 年实现营业收入42.43 亿元，同比+14.56%；实现归母净利润2.94 亿元，同比+36.22%。

    　　单季度看，Q4 实现营业收入12.99 亿元，同比+34.68%；实现归母净利润0.79 亿元，同比+113.37%。去年同期Q4 香港消费环境已经转差，名表回流开启。在高基数的背景下，Q4 增速虽环比下滑，但仍录得高速增长。

    　　疫情催化叠加产业共振，名表消费回流势不可挡。

    　　业务结构变化撬动经营杠杆，H2 净利率快速走高。2020 年净利率同比+1.1pp 至6.93%，受疫情影响，全年呈现前低后高的态势。净利率同比增长主要有三个原因：1）名表销售费用相对刚性，名表业务快速扩张驱使期间费用率降低从而提高净利率；2）公司致力于数字化经营，带动效率提升；3）M 型消费背景下，自主品牌销售稳定，国产第一品牌地位稳固。单季度来看，Q4 净利率达6.11%（同比+2.26pp，环比-3.95pp）。Q4净利率环比回落，推测为奖金集中于Q4 发放，拖累单季盈利水平。

    　　短期疫情扰动难以消退，长期名表回流大势可期。此前公司股价走势与基本面背离，主要受大盘情绪影响错杀。瑞士钟表工业协会数据显示，12 月对华出口同比+45%，维持高速增长。草根调研来看，飞亚达名表销售持续火热，增长强劲。疫情影响下，出境游信心及境外零售环境已发生彻底变化，当前新冠病毒疫苗短期供应紧张，出境游在1-2 年内仍将受限，巨头亨得利长期退出香港市场，境内市场迎来三倍扩容机会。长期来看，国家关税政策+产业品牌定价调整及资源倾斜+亨吉利加强高端客情维护，政策及产业双重驱动下，名表消费回流是长期大趋势。

    　　投资建议：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期；公司是A 股奢侈品产业链稀缺标的，估值修复空间大。预测公司2020-2021 年净利润为2.9、4.4 亿元，同比+36%、+51%，对应PE 分别为18X、12X，持续“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及预期；名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不达预期；新业务培育不及预期