中国外运(601598):我们预期4Q20经常性利润依旧强劲 重申长期看好

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:尹佳瑜/杨鑫 日期:2021-02-09

  预测4Q20 盈利同比增长10%

      4Q 经营业绩或能保持强劲。经营层面,海外疫情反复,公司业绩继续受益于出口持续景气,我们认为货运代理尤其空运代理同比增长仍高,跨境电商业务亦维持较高增长,因而4Q 或能维持3Q较好的整体经营业绩;财务层面,历史上4Q 的非经常性损益有所波动,叠加2019 年所得税冲回增厚利润约9000 万元带来的高基数,我们预计公司4Q 公司归母净利润约7.57 亿元(同比增长10%)。对应全年2020 年度公司归母净利润达28.38 亿元,同比增长1%。

      关注要点

      近期中外运股价有所震荡,我们认为公司基本面良好,重申中外运跑赢行业评级,理由如下:

      因疫情影响下的低基数,公司业绩表现或将在未来几季度维持较高增速。我们认为工程物流与合同物流有望在今年继续恢复,叠加去年一季度因疫情带来低基数(1Q20 公司归母净利润同比下降58%),因而1Q21 业绩高增速确定性较强。

      长期看,估值仍低(尤其港股),盈利提升有望继续推动估值上行。1)专业物流业务:与招商物流的整合成本已在过去三年体现,我们预计物流龙头有望伴随上游行业集中提升市场份额;2)货代业务:公司空运通道同时承接跨境电商与传统跨国运输的货品,重抛货轻抛货相结合,提升机舱装载效率;海运货代业务中推行的外运e 拼产品或能有效增加拼箱货量,其毛利率水平远高于传统整箱货代。

      潜在股价催化剂:1)股权激励政策有望出台,进一步调动员工积极性;2)公司自有1200 万平米仓储用地(大多在核心省份,账面价值仅55 亿元),有望在近年释放土地价值。

      估值与建议

      鉴于外需持续超预期,上调2020/2021 年盈利预测+8.3%/+2.4%至28.4 亿元(+1.2%YoY)/31.3 亿元(+10.4%YoY),引入2022 年盈利预测32.7 亿元(+4.5%YoY),该预测未考虑REITs 进展、国企改革以及土地价值释放。当前公司A/H 现价对应2021 年9.2 倍/5.7 倍P/E,0.9 倍/0.5 倍P/B,3.4%/5.6%分红收益率,维持A/H 跑赢行业评级与目标价6.18 元/3.86 港元,对应2021 年14.7 倍/8.1 倍市盈率,较当前股价有59%/42%的上行空间。

      风险

      出口增长失速,公司产品化、数字化慢于预期。