石头科技(688169):赛道红利显著 内外销持续放量

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:龚梦泓 日期:2021-02-09

事件:公司发布2020 年业绩快报。报告期内,公司实现营业收45.3 亿元,同比增长7.7%;实现归母净利润13.7 亿元,同比增长68.6%;实现扣非后归母净利润1.2 亿元,同比增长59%。2020 年Q4 单季度来看,公司实现营收15.5亿元,同比增长32%;实现归母净利润4.7 亿元,同比增长135.2%。

    赛道红利显著,内外销齐增长。新冠疫情加速了清洁电器的高速增长,根据奥维数据显示,2020 年清洁电器市场规模达到了240 亿元,同比增长20%。在行业高速增长的背景下,公司凭借优质的产品设计,内外销均实现了不错的增长。内销方面,虽然受到小米代工业务减少影响,增速有所放缓。但是凭借旗舰产品T7 以及T7pro,自主品牌石头呈现高速增长。根据奥维数据显示,2020年石头品牌零售额市场份额为11%,同比提升1pp。随着扫地机渗透率的提升,公司不断完善国内渠道布局,预期公司内销维持稳健增长。外销方面,公司海外自建渠道持续扩张,海外销量呈现高速增长。随着海外渠道的逐步完善,预期公司外销持续放量。

    自主品牌占比提升+产品结构优化,盈利能力大幅提升。2020 年公司净利率为30.3%,同比提升11.7pp。我们认为公司盈利能力大幅提升主要得益于自主品牌占比提升以及产品结构升级。一方面毛利率较低的小米代工业务减少,另一方面盈利能力较强的自主品牌业务高速增长,公司整体盈利能力快速提升。产品均价方面,受益于扫地机产品结构升级,行业均价不断上涨。根据奥维数据显示,2020 年扫地机线上零售均价同比提升207 元,线下零售均价同比提升188 元。公司高端旗舰产品放量优化产品结构,报告期内公司盈利能力稳步提升。公司填补渠道空白以及加快自主品牌建设,未来公司销售费用率或将有所上升。随着消费升级下产品均价提升,规模优势下单位成本优化,预期公司未来盈利能力保持稳定。

    盈利预测与投资建议。扫地机作为新兴小家电产品,目前渗透率较低,未来具备较大的成长空间。随着公司渠道布局逐步完善,产品结构持续优化。预期公司将充分受益于行业红利,自主品牌持续放量。我们预计2020-2022 年EPS分别为20.58/25.55/31.08 元,维持“买入”评级。

    风险提示:行业景气度下行风险、海外业务拓展不及预期、竞争加剧风险。