图说债市月报:月内资金面收敛收益率上行 低资质发行人出清风险值得关注

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:翟帅/卢菱歌/谭畅/余璐 日期:2021-02-09

投资策略: 2021年1月信用债一级市场发行回暖,发行规模和净融资规模均较上月提升;二级市场交易量也小幅增加,不过受缴准缴税、央行资金投放力度不及预期等因素影响,月内资金面收敛,驱动信用债收益率普遍上行。虽然前期货币政策有阶段性收紧,春节窗口前央行也未像过去三年一样提前安排CRA、降准等流动性投放操作,但考虑到监管部门曾明确表示政策不急转弯,随着春节临近,为缓和流动性缺口和取现等因素给资金面带来的扰动,央行或适度放松资金操作为市场“补水”。

    进入2月之后央行加大了净投放力度,不排除月内央行会继续“呵护”

    资金面、平稳市场波动,市场流动性紧张程度有望较1月缓解,这或对市场情绪修复形成利好,从而可能带动债券二级市场回暖。

    从投资策略来看,现阶段发行人盈利情况仍处于修复的过程中,结合融资环境和债务偿付压力来看,产业类行业尾部低资质发行人市场出清风险仍值得关注。尤其需要注意的是近期关注度较高的房地产行业,在“三道红线”之后,金融机构房贷集中度“五档分类”限制开始实施,上海等多个城市开始控制房贷额度并加强房地产管控,同时从监管部门表态来看,其引导房地产市场降温的决心较为明确,在房地产行业债务集中到期压力较大的情况下,资金来源依赖外部融资、盈利能力恢复较慢的房企或面临更高的信用风险,建议规避此类企业,择优进行配置。

    城投债方面,相对于产业债来说,目前城投债的安全边际更高,不过仍不建议过度下沉资质,可以考虑在再融资通畅、债务风险可控的区域内选择性价比较高的债券。

    信用风险: 1月公募市场无新增违约主体,月度滚动违约率为0.60%,较12月降低0.06个百分点。本月如意科技、鸿达兴业集团、北京信威、紫光集团、远高实业再次发生违约。主体评级下调次数环比增加。信用利差普遍收窄。

    债市杠杆率监测:12月全市场债市杠杆率为108.26%,较11月小幅提升0.9个百分点。分机构类型来看,除银行、证券公司杠杆率下行,保险机构和商业银行理财产品杠杆率均出现上行。

    宏观数据:2020年1月,官方制造业PMI季节性回落至51.3%,较前值下降0.6个百分点,连续11个月处于扩张区间;财新PMI为51.5%,较上月收缩1.5个百分点。

    资金环境:1月资金面继续收紧,截至月末,各期限存款类机构质押式回购利率全面上行,幅度在34-113bp。

    一级市场:1月主要信用债品种发行规模共计13874.57亿元,环比提升5.59%;净融资额为3363.82亿元,环比提升320.08%。

    二级市场:1月现券成交总额为17.24万亿元,较12月增加1%,日均成交量也有一定幅度提升。截至月末,债券收益率全面上行,其中国债收益率上行1-11bp,中短期票据上行1-20bp。