香飘飘(603711):Q4业绩环比大幅改善 看好继续稳定成长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/张宇轩 日期:2021-02-09

投资要点:

    事件:公司发布 2020 年年度业绩预增公告,预计实现营收37.72 亿元,同比下降5%;预计实现归母净利润3.55 亿元,同比增长2%。

    点评:

    Q4 业绩环比大幅改善,2020 年全年利润实现正增长。据公告,公司预计全年实现营收37.72 亿元(-5%),归母净利润3.55 亿元(+2%)。受疫情影响公司Q1 固体冲泡销售下滑且即饮板块销售未达预期,营收和净利润大幅下降。受益于公司经营策略调整,聚焦重点产品和渠道及优化资源和费用投放,Q2 经营明显改善,Q4 实现大幅增长。Q4 预计实现营收18.79 亿元(+17.60%),归母净利润3.11 亿元(+44.3%),环比大幅提速。截至目前,公司渠道稳定、库存良性、货龄新鲜,同时价格体系稳定,经营情况及现金流均正常。

    冲泡奶茶:产品迭代升级+渠道下沉驱动营收稳定增长。公司作为国内主要的杯装奶茶经营企业,2012 年至2019 年连续8 年市场份额保持第一,其中,2019 年度市场占有率达63.1%。同时,公司不断推出符合市场大众口味的新产品。2018 年,推出了抹茶青豆、芝士Q 麦两款美味系列新品。2019 年成功研发并推出珍珠双拼奶茶,全面完成好料系、经典系产品在产品结构优化、口味创新、包装升级等方面的迭代升级。此外,公司经典系冲泡奶茶主要面向三四线城市。过去几年,公司持续展开渠道渗透下沉,推行“三通政策”:

    县县通、镇镇通和村村通,差异化覆盖强势区域、二类市场和薄弱市场。未来随着渠道开拓能力逐步提升,公司在全国县域市场的渗透率将进一步提高。

    受益于产品矩阵丰富以及渠道下沉,2017-2019 年冲泡类奶茶营收稳健增长,期间CAGR 约10.8%。

    果汁茶:优质新派茶饮大单品。2018 年,公司创新推出了MECO 果汁茶,成为新晋“网红”饮料产品。2018 年当年销售额即突破2 亿元,2019 年大幅增长至8.7 亿元。目前国内即饮茶行业消费升级趋势愈演愈烈,茶饮料行业正朝着时尚化、健康化、年轻化的方向发展。而以MECO 果汁茶为代表的新派茶饮迎合了这一趋势,通过精准创新营销成功抢占了即饮茶的增量市场,引领茶饮市场创新升级。此外,公司创新推出的果汁茶饮品与原有固体杯装奶茶形成协同及互补,并以果汁茶产品为支点,加快推进经销商“专营、专职、专项激励”的三专化进程,帮助经销商进一步完善销售体系,强化公司与经销商的一体化策略。通过以即饮带动固体的客户体系策略,借助即饮产品供不应求的市场状态,发挥即饮产品与冲泡产品的协同效应,实现冲泡产品从经销商到终端门店的有效触达,拉动冲泡系列产品的市场表现。

    股权激励目标体现稳定成长信心。为建立健全公司长效激励机制,公司2018 年发布股权激励计划,拟授予限制性股票数量1967 万股,约占激励计划草案公告时公司股本总额的4.92%。但考虑突发疫情影响,同时充分调动员工积极性并降低疫情负面影响,公司降低2020 和2021 年业绩目标考核标准,取消2020 年的净利润考核目标,同时营收增速较2017 年不低于80%调整为不低于40%;2021 年营收和净利润增速分别较2017 年不低于115%调整为不低于65%、40%,以此牟求公司持续健康发展。我们测算,参照股权激励目标以及2020 年业绩预告,预计2021 年营收增速为15.50%。

    盈利预测与投资建议。综合参照公司业绩预告以及股权激励解锁条件,我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为37.72/43.66/50.32 亿元,归母净利润分别为3.55/3.93/4.55 亿元,对应EPS 分别为0.85/0.94/1.09 元/股。结合A 股可比公司估值,给予公司30-35 倍的PE(2021E)估值区间,合理价值区间为28.20-32.90 元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。(1)市场需求下滑,(2)渠道拓展不及预期,(3)食品安全问题。