上机数控(603185)复盘与展望:上涨三部曲-做出产品、做好产品、做好业绩!

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2021-02-09

投资要点

    复盘过去:上机数控上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩公司过去14 个月从底部上涨10 倍。截至2021 年2 月8 日,公司股价从2019 年11 月的17 元,最高上涨到190 元,过去14 个月实现10 倍以上的涨幅,中间仅出现一次跌幅超过1%的月度回撤(2020年3 月:-12%,疫情对光伏行业影响)。复盘公司上涨的三部曲,核心解决了市场三个关切的问题:

    1、能否做出产品?(2019 年Q4 基本验证,2020 年1-3 月第一轮大涨)——2019 年5 月公司公告进入单晶硅领域,执行力极强,建设进度创业内纪录。2019 年建成产能超2GW,实现收入2.5 亿元(主要在第四季度实现,2019 年报中体现)。2020 年1-3 月,公司股价迎来第一轮大幅度上涨。

    2、能否做好产品?获得客户认可?(2020 年6-10 月第二轮大涨)——从下游客户采购及反馈证实,公司产品质量和行业龙头无本质差别,得到客户高度认可,2019 年年报披露获得通威、爱旭、阿特斯认可。2020 上半年,光伏单晶硅已成为公司第一大收入和利润贡献来源,收入占比约85%(9.2 亿元),净利润占比约80%。公司股价迎来第二轮大幅度上涨。

    3、能否做好业绩?是否有订单保障?盈利能力能否位居前列?(2020 年11 月-2021 年1 月第三轮大涨)——2020Q3 公司(单晶硅占比近90%)毛利率、净利率大幅攀升,从2020Q1-Q2 销售净利率14%,跃升到2020Q3 的22%。隆基股份(包含单晶硅+组件)2020Q1-Q3 的销售净利率分别为23%、20%、17%。而中环股份(主要是单晶硅)2020Q1-Q3 销售净利率位于8.2%-8.6%之间。2020Q3 公司成为了光伏产业链盈利最好的公司之一。我们测算公司单晶硅业务2020 年Q3、Q4 毛利率、净利率已经接近行业龙头隆基股份。2020 年11 月以来,公司与天合光能、东方日升、阿特斯、正泰、通威签订订单合计305 亿元。公司股价迎第三轮大幅度上涨。

    展望未来:新一轮上涨核心驱动—市占率提升、地位提升、盈利领先、业绩超预期释放核心驱动因素:(1)在行业上行周期中能否进一步提升市占率。(2)在技术迭代、硅片向210大尺寸升级过程中,盈利能力能否引领行业、能否保持和提高自己的行业地位。(3)业绩能否有超市场预期的释放。(4)在行业下行中,能否管控好风险,经受光伏价格波动周期的考验。

    投资建议:高成长、低估值、大潜力!考虑战略地位及高成长性,目标市值800 亿元预计2020-2022 年净利润5.6/20/35 亿元,同比增长203%/260%/73%;考虑30 亿元增发摊薄,对应PE 为72/23/13 倍。在可比对象中,公司2021-2022 年PE 估值最低,未来潜力大:2021-2022 年隆基股份、中环股份等光伏单晶硅企业平均PE 为39 倍、31 倍;晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创等光伏设备企业平均PE 为49 倍、35 倍;而上机数控为23 倍、13 倍。公司迈向210大硅片龙头,全球单晶硅有望“三分天下”。给予2021 年40 倍PE,6-12 月目标市值800 亿元。

    风险提示:全行业大幅扩产导致竞争格局恶化、疫情对全球光伏需求影响。