中海油服(601808)公司点评报告：中海油资本开支超预期 量价齐升值得期待

中海油资本开支超预期，量价齐升值得期待。维持“买入”评级中海油资本开支提升至900-1000 亿元，公司工作量总体饱和，油价上涨有望助推公司日费上调，量价齐升值得期待。我们维持盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为26.5/33.9/43.8 亿元，同比增5.8%/28%/29.2%，EPS 分别为0.55/0.71/0.92 元；当前股价对应PE 分别为31.0/24.2/18.7 倍，维持“买入”评级。

    中海油2021 年资本开支超预期，国内海域资本开支占比提升资本开支与产量目标持续提升：根据中海油2021 战略发布会，2020 年实际资本开支为795 亿元（原计划750-850 亿元），2021 年资本开支提升至900-1000 亿元，同比提升13.2%-25.8%；2020 年实际产量528 百万桶（原计划505-515 百万桶），2021 年目标产量为545-555 百万桶，同比提升3.2%-5%，体现了中海油对“七年行动计划”的强执行力，中海油服七成关联收入来自于中海油，中海油资本开支稳定扩张为公司业绩稳定增长提供保障；国内海域资本开支占比提升：中海油公布的19 个新项目里国内项目占17 个，包括陵水、陆丰、曹妃甸、流花等油田，国外项目占2 个，包括巴西梅罗一期和英国Buzzard 二期，其中2021 国内资本开支占比为72%，较2020 年预算提升了近10%，我们认为中海油提高国内项目的资本开支的策略，将有利于公司获得更多的订单。

    2021 工作量总体饱和，日费有望同比改善

    工作量总体饱和：根据中海油服2021 战略发布会公布的钻井装备合同（订单截至2020 年12 月31 日）动态数据测算，2021 自升式平台日历天使用率国内约为93%、国外约为72%、复合约为86%，较2020Q3 改善约10%，自升式平台主要运用在浅海，受中海油对国内浅海开采需求的强支撑，改善趋势明显；2021 半潜式日历天使用率国内约为62%、国外约为17%、复合约为50%，较2020Q3 下降约15%，一方面由于目前公司还有3 座平台处于谈判过程中，影响当前合约利用率，另一方面由于国际油服市场与油价反弹存在一定滞后性，深海市场的探勘开发仍有提升空间。日费有望同比改善：在油价中枢上涨后，2021 年公司订单日费有望恢复至2019 年签订的“1+1+1”合同水平，量价齐升值得期待。

    风险提示：油价大幅波动风险、日费大幅下调风险、政策推进不及预期风险