化学纤维行业深度报告-粘胶短纤：站在行业周期反转的拐点

否极泰来，破晓之光

    受到产能扩张、贸易战、全球疫情的轮番打击，18 年下半年粘胶短纤出现第一家行业亏损，到2020 年上半年陷入全行业亏现金流的极端境地。而在此期间，行业格局已经悄然重塑，产能周期进入新阶段。目前来看，以浆料短缺等因素为催化，粘胶短纤价格已经开启回升。我们认为行业将进入持续2 年以上的景气周期，行业优秀企业将获取丰厚利润。

    需求：纺服需求复苏是后疫情时代主线

    全球疫情蔓延的2020 年，纺织服装行业作为出行需求的代表首当其冲。后疫情时代，欧美等地区的需求显著复苏将是必然趋势，将有力提振纺服外贸；另一方面，拜登政府已经释放关税方面积极信号，18 年来压制粘胶段纤需求的两大核心因素将有望趋于消解。从长期看，产品替代效应和产业用纺织品应用扩展也有望提振粘胶短纤需求。

    供给：2 年行业谷底重塑供给格局

    18 年来，伴随行业陷入整体性亏损，产能扩张基本绝迹，行业两虎相争也趋于和缓；存量产能方面，据我们统计，目前已有约70万吨产能永久性地退出行业。在行业景气谷底，行业供给格局已悄然重塑，进入实质性的产能收缩周期，且当前上游浆料供应紧缺，一旦行业需求复苏，行业有望进入系统性供应紧张。

    棉花：替代效益凸显，为粘胶短纤提供重要价格支撑棉花与粘胶短纤相互替代性强。20 年棉花价格大幅领先于粘胶短纤，21 年粘胶短纤的应用比例有望因此明显提升；此外， 21 年预计全球棉花供应偏紧、国内国储棉库存仍为历史低位，棉价有望持续坚挺，并支撑起粘胶短纤价格。

    重点推荐三友化工、中泰化学

    行业两大领先企业均具备自身竞争优势，且粘胶短纤业务的业绩弹性极大。重点推荐三友化工（约85 万吨权益产能，粘胶产品技术位居行业第一）、中泰化学（约73 万吨产能，以新疆棉浆粕为原料压低生产成本）。

    风险提示

    全球需求复苏不及预期