天康生物(002100)：受益猪价高位中报业绩高增长 疫苗销量有望超预期

猪价高位推动业绩延续高增长，疫苗、饲料业务实现恢复性增长。公司发布中报，报告期内主营收入47 亿元，同比增长73.29%，归母净利润8.3 亿元，同比增长942.09%；2 季度主营收入27.2 亿元，同比增长80.19%，归母净利润4.99 亿元，同比增长877.16%。业绩大幅增长源于猪价维持高位；疫苗销量大幅回升；饲料销量实现同比增长。

    生猪养殖：2020H1 肥猪头均盈利1600 元/头，下半年出栏有望加速。

    上半年生猪出栏量约42.5 万头，同比增长4.22%，其中肥猪出栏均价约30 元/公斤，出栏均重约127 公斤/头，估算上半年仔猪出栏占比约42%，肥猪单头盈利约1600 元/头，仔猪头均盈利约1400 元/头，估算上半年生猪养殖业务实现净利润约6.1 亿元。随着河南产能释放，预计8 月起河南基地出栏有望加速，预计全年出栏量约150-160 万头。

    疫苗业务：生猪存栏逐步回升，口蹄疫、猪瘟E2 疫苗销量同比快速增长。上半年疫苗销售收入3.6 亿元，同比增长40%；毛利率70.78%，同比提升5.68pct，在口蹄疫市场苗和猪瘟E2 疫苗产品组合优势下，公司猪苗市占率提升，估算上半年疫苗板块实现净利润约1.2 亿元。

    饲料业务：疆内市占率提升，开拓疆外新市场。上半年饲料销量80.3万吨，同比增长30%，实现收入19 亿元，同比增长48%。受地域优势非瘟疫情影响较小，新疆地区整体生猪养殖规模稳定提升，公司开拓陕西、青海、甘肃、宁夏等市场推动公司饲料销售规模迅速扩大。

    投资建议：维持“买入”评级。公司生猪产能逐步释放充分受益于猪价高位；考虑到公司猪用疫苗在产品组合优势下市占率提升，推动疫苗销量同比大幅提升。预计2020-2022 公司EPS 分别为2.49 元/股、1.75 元/股、1.06 元/股，给予合理价值19.95 元/股，对应2020 年PE为8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情风险；猪价上涨不达预期；生猪出栏量不达预期等。