旗滨集团(601636):上半年量价超预期 下半年需求有韧性、价格有弹性

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:邹戈/谢璐 日期:2020-08-11

2020 年Q2 需求强势反弹,上半年量价均超预期;下半年需求有韧性,价格有弹性。公司披露2020 年半年报,实现收入37.91 亿元,同比-6.78%;归母净利润5.06 亿元,同比-2.36%;扣非后归母净利润4.61亿元,同比+0.03%,其中非经常损益主要来自政府补助。分季度来看,2 季度公司实现收入24.92 亿,同比+11.68%;归母净利润3.46 亿元,同比增长11.91%;扣非后归母净利润3.20 亿元,同比增长14.66%,二季度需求强势反弹,公司玻璃业务量价齐升;下半年随着传统旺季的来临,玻璃需求有韧性,价格有弹性。

    盈利能力保持稳定,汇兑损失使得上半年费用率上行。2020 年Q2 全口径单位重箱收入为71 元/吨(同比-5.3 元/吨),毛利19 元/吨(同比-2.1 元/吨),净利10 元/吨(同比-0.7 元/吨),单箱价格大幅下滑情况下仍能保持稳定的单箱净利,主要受益于主要原材料和燃料成本下降。

    一体两翼重启扩张,加速步入新阶段。2020 上半年公司节能玻璃业务收入4.2 亿元,同比+62%,占总营收11%(2019 年为7%),测算已实现小幅盈利。电子玻璃4 月进入商业化运营阶段,公司持续优化产品品质等级和稳定提升成品率,有望成为新的增长极。中硼硅药玻项目预计年底点火,未来空间较大。

    投资建议:维持“买入”评级。长期来看,公司凭借浮法玻璃规模优势、优秀管队和机制、技术储备,发力产业链一体化、产品高端化,将持续加深公司护城河;中期来看,公司进入新一轮产能和产品扩张周期,未来3-5 年内生增速有望显著提升。上半年公司量价超预期,下半年需求有韧性、价格有弹性。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62、0.73、0.86 元/股,按最新收盘价计算对应PE 估值分别为14.8、12.6 和10.7 倍,参考可比公司估值,我们给予公司2021 年15xPE 的判断,对应合理价值10.95 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。浮法玻璃行业景气度低预期,公司产业链一体化和高端产品化进度低预期,玻璃行业政策大变化。