广联达(002410)：造价业务转型超预期 施工业务尚待行业突破

公司披露2020 年半年报。1.2020 年上半年营业总收入16.09 亿元，同比+16.6%；归母净利润1.30 亿元，同比+45.2%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比+82.2%；2. 造价业务收入11.52 亿元，同比增长19.0%：其中云收入6.66 亿元。将云合同负债余额还原调整后造价业务收入为15.13 亿元，同比同口径增长23.5%，该业务毛利率为96.4%（2019H1 为97.6%）；3.施工业务收入3.37 亿元，同比增长16.1%，该业务毛利率为70.0%（2019H1 为82.8%）；4.云转型相关合同负债余额增至12.55 亿元，上年底云合同负债为8.94 亿元。

    造价业务转型超预期，施工业务尚待行业突破。1.造价业务：(1)新增4个区域启动转型，转型区域由21 个增加到25 个；(2) 20H1 签署云合同金额10.28 亿元，同比增长63.4%；(3) 19 年转型的10 个地区的产品综合转化率达70%，续费率达88%； 19 年之前已转型的11 个地区产品综合转化率、续费率均超过85%；(4)特别的， 20 年新增的4个地区上半年转型进展顺利，产品综合转化率超30%；(5) 造价业务云转型进展超出市场预期，合同负债余额、转化率、续费率以及SaaS 收入在造价业务中的占比（20H1 为57.8%，19H1 为38.3%）等数据表现优异。中长期，需关注单一用户价值（ARPU）是否有明显提升，从而给造价云业务带来更大市场空间。2.施工业务：(1)疫情对施工业务的拓展造成一定影响，后续需关注恢复情况；(2) 施工业务板块行业空间较大，但仍需静待行业进一步突破。

    预计公司2020 年EPS 为0.35 元/股。以公司2020 年还原后净利润9.15 亿作为测算依据，给予公司2020 年100 倍PE 估值，则公司2020年合理价值约为77.28 元/股，维持 “买入”评级。

    风险提示。云转型推广已有大半省份，地域增量空间天花板有限；下游领域景气度不确定性。