家家悦(603708):同店、新店、并表三轮驱动业绩高增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/嵇文欣 日期:2020-08-29

事件:公司发布半年报,1H20 公司实现营收92.46 亿元,同比增长27.27%;归母净利润2.87 亿元,同比增长26.99%;扣非后归母净利润2.82 亿元,同比增长31.68%。其中,2Q 实现营收39.59 亿元,同比增长14.4%;归母净利润1.11 亿元,同比增长30.51%;扣非后归母净利润1.09 亿元,同比增长32.82%。

    毛利率微降、期间费用率较为稳定。(1)毛利率下滑0.11pp 至21.44%,主要受山东省外地区毛利率拖累。(2)期间费用率同比下滑0.24pp 至17.02%,各费用率较为稳定,财务费用率略有上升由存款收益减少、金融工具准则规定修改导致。(3)经营性现金流为7.11 亿元,比去年同期增加172.15%,存货减少和利润增长导致经营性现金流大幅好转。

    公司未来业绩增长点:(1)业态优化,对老门店进行升级改造、优化商品结构、加强精细化管理,顺应了行业发展趋势及消费者对品质、便利、健康、新鲜的消费需求,有利于提高公司综合竞争能力和盈利能力。(2)4 月SAP 系统上线,公司实现流程信息化、标准化。同时推动线上平台发展,满足消费者对“到家”、“直播”、“团购”等购物模式的要求。(3)公开发行可转换债提升供应链,烟台临港综合物流园、常温物流分拨中心,济南莱芜生鲜加工中心等项目已投入使用。

    盈利预测与评级。公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑到供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计家家悦2020-2022 年归母净利润分别为5.8 亿元、6.9 亿元、8.1 亿元,参考可比公司,给予21 年40×PE 估值,对应合理价值45.2元/股,维持“增持”评级。

    风险提示。新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。