海通证券(600837):国际业务利润下滑及投资收益不佳拖累业绩

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:陈福 日期:2020-08-30

  核心观点:

      公司披露2020 年中报,业绩同比小幅下滑。2020 上半年公司实现营收177.88 亿元,同比-1.58%; 归母净利润54.83 亿元,同比-0.78%。

      营收利润下滑主要系投资业务上半年表现较弱、投行增速较小及国际业务拖累。①2020H1 海通国际净利润8.43 亿元,较去年同期17.07亿大幅下滑。②投资业务收入61.12 亿。同比增长仅1.90%(据中国证券业协会全行业同比+13.24%)。其中投资收益44.49 亿,同比-5.27%。公允价值变动损益16.63 亿(主要为科创板跟投及直投浮盈,据测算上半年浮盈为9.87 亿元)。③投行业务上半年实现营收17.01亿,同比增长仅3.29%;据中国证券业协会统计,全行业投行业务上半年同比+28.10%。

      杠杆率持续提升,年化ROE8.52%。2020H1,海通归母净资产1311.33亿元,同比+7.14%。杠杆率自2019 年末的4.51 倍上升至2020H1 的4.66 倍。剔除客户保证金杠杆倍数由2019 年末的3.68 倍小幅下降至2020H1 的3.66 倍。2020H1 整体年化ROE8.52%,同比下降6.58pct 。

      营收结构持续重资产化转型。代理买卖净收入21.94 亿,占总收入的比12.33%,同比+26.27%。利息净收入22.09 亿,占12.42%,同比-1.96%。资管与基金业务合计16.39 亿,占9.22%,同比+43.35%。

      代销金融产品业务0.41 亿,0.23%,同比+76.91%。其他业务(商品销售)29.53 亿,占16.60,同比-36.42%。其它收入9.39 亿,占5.28%。

      2020H1 重资产业务占比46.78%,较去年同期46.52%小幅提升。

      投资建议。预计公司2020-2022 年每股净资产为11.83、12.78、13.72元,对应 PB 为1.28、1.19、1.11 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020 年1.25X-2.20XPB 的估值中枢,给予公司2020 年1.40 xPB估值,A 股合理价值为16.57 元/股, 给予H 股合理估值0.8xPB,H 股合理价值10.69 港币/股,维持 A、H 股“买入”评级。

      风险提示。权益及占债券市场波动导致业绩不达预期。