中国太保(601601):“长航行动”发布 践行寿险业长期主义

  投资要点:

      事件:太保寿险于官网发布《首提“做寿险业长期主义者”愿景,中国太保寿险“长航行动”

      正式发布》通讯稿,正式提出寿险“长航计划”。

      “长航行动”引领太保寿险新一轮战略提升。太保寿险确立一优、两稳、四新战略目标,打造四大战略内核,布局“334”战略实施路径。“长航行动”明确提出了“一优、两稳、四新”的战略目标,即瞄准客户体验最优,追求价值稳定增长和市场地位稳固,力争渠道多元化实现新突破、大康养生态迈出新步伐、数字化建设取得新提升、组织人才发展踏上新台阶。太保寿险着力打造队伍升级、赛道布局、服务增值、数字赋能四大战略内核,并立足近期业务增长、远期动能蓄势和底层能力支撑三个方面,构建“334”战略实施着力点:1.持续聚焦营销队伍升级、1+X 渠道布局、重点区域拓展3 个增长点;2.形成大健康战略、大养老生态、数字化赋能3 个优势源;3.通过增强科技能力、健全数据基础、提升组织能力、强化人才支撑巩固形成四大战略支撑点。

      厚积薄发,深蹲起跳,蓄力2021。2020 年面对突如其来的疫情冲击,公司加快推动线上线下融合经营,强化营销队伍绩优牵引,强化产品创新,积极推进产品与健康管理、养老服务、财富管理的融合。根据保费月报数据,公司2020 年新保期缴增速为-33.4%(1Q20 至4Q20 逐季增速分别为-37.7%、-30.2%、-30.5%和-26.0%),预计全年NBV 降幅约为26%。公司寿险2021 年开门红新单和价值表现将显著领先同业,有望率先走出新单增长的瓶颈(预计1Q21 和2021 年 NBV 同比增速为15%)。近期公司引进原友邦中国地区多位高管补强中心城区业务短板,未来寿险价值增长动能值得期待。我们预计2021 年公司月均健康和绩优人力将重回40%和20%的历史较好水平(1H20 为27.0%和15.8%),规模重回80 万人平台,提升价值增长动能。展望2021 年,我们看好公司将进一步围绕代理人队伍内质提升和产能升级,充分释放新基本法红利,推动队伍量质双升。

      太保寿险转型一步一个脚印扎实推进,彰显公司稳健底蕴,为公司未来5 年的长期价值增长奠定扎实基础。相较于部分同业转型“急转弯”,公司自2012 年开启转型1.0 的“聚焦期缴、聚焦营销”和2018 年转型2.0 的“聚焦价值、聚焦队伍、聚焦赋能”均体现优秀长跑者的专业素养。我们预计2020 年至2022 年公司每股股息保持1.30 元、1.50 和1.70 元(未考虑30 周年派发特别股息,如若特别派息,实际金额或更高),对应分红率约为50%,我们认为随着人身险行业步入稳定增长期,长线投资者将更加注重对现金分红的关注度,同时也倒逼公司聚焦主业,在投资端着眼于长期稳健。

      投资建议:股债市场波动对准备金计提产生压力,小幅下调盈利预测,预计公司2020 年至2022年归母净利润分别为241.67、295.8 和335.5 亿元(原预测为247.02、305.82 和355.21 亿元),同比增速分别为-12.9%、22.4%和13.4%,NBV 同比增速分别为-26.3%、15.2%和14.8%,当前股价对应2020 年至2022 年PEV 分别为0.84、0.76 和0.67 倍,维持买入评级。

      风险提示:长端利率趋势性下行,改革推进成效低于预期