中海油服(601808)：FY21国内工作量继续提升；技术性外包费用结构性降低

　　公司近况

    　　中海油服 2 月 5 日上午举办了公司的 2021 年战略展望会议，主要亮点如下。

    　　评论

    　　FY21 总体工作量饱和。根据公司披露的 FY21 的钻井平台的合同动态测算，总体的自升式钻井平台的利用率较高，按照日历天数来计算，国内 91%，国外 72%，综合 86%，而半潜式钻井平台的利用率较低，国内 45%，国外 17%，综合 39%，半潜较低的利用率主要还是因为油服市场和近期油价反弹的滞后性，以及国际深海市场仍然较为低迷的缘故。

    　　盈利主要弹性在服务价格。我们认为在 FY21 工作量比较饱和而且利用率同比继续提升的前提下，盈利的主要弹性还是在服务价格上。继 4Q20 的服务价格环比有所提升之后，我们预计 1Q21 能够把综合价格提升到 FY19 相同的水平，继续执行之前签订的三年“1+1+1”合同。

    　　预计科技自主替代空间仍有 20 亿元。我们预计中海油服 FY20 有超过 40 亿元的外包费用，其中一半是技术性外包，我们预计这部分费用未来会随着自主研发的落地和外包合同的到期而逐渐降低至零，从而增厚服务板块的毛利率，另外一半是装备性外包，主要因为公司倾向于走轻资产路线，这部分外包我们预计未来仍然会长期存在。

    　　陆上非常规+可再生能源为下一个增长点。中海油服未来几年有望在陆上业务发力，我们认为短期的切入口为 1）集团自有陆上业务，如海外的伊拉克和国内的中联煤层气等；2）高端的较为短缺的技术服务板块。我们预计十四五期间的非常规油气勘探开发为增储上产的重要领域。同时，中海油预计每年 5%的资本性支出投在可再生能源领域，而短期与其业务较为契合的海上风电业务，中海油服也能受益于前期的选址勘探和钻探。

    　　估值建议

    　　我们维持公司盈利预测与 A/H 目标价 20.0 元/13.0 港币，对应 27倍/15 倍 2021 年市盈率，以及 16%/25%上行空间。当前 A/H 股交易于 23 倍/12 倍 2021 年市盈率。维持 A/H 跑赢行业评级不变。

    　　风险

    　　油价剧烈波动，价格与工作量不及预期。