高收益债策略周报2021年第5期：高收益债发行持续高位 产业债尾部风险加速释放

　　策略建议

    　　CCXI 高收益债券财富指数周度走势：上周，指数整体下行，跌幅较前一周增加；1 月29 日指数点位为111.67，较前一周下跌0.122%。

    　　城投尾部风险趋于边际缓释：近期各地采用建制县试点地方债助力化解隐性债务、金融机构贷款置换、直接进行债券置换等方式化解债务风险，城投尾部风险或趋于边际缓释，建议投资者结合区域资源禀赋、当地政府债务管理能力、城投重要性（是否承接重大工程、隐性债务置换等）等要素挖掘具备投资价值的城投。

    　　产业债尾部风险加速释放：多元化激进扩张、高杠杆运营的产业主体相继出现债务危机，信用风险加速出清，建议投资者参与博弈前适当推演后续可能的债务化解方式，明确债券投资价值，提高安全边际空间。

    　　一级市场：高收益债发行规模持续高位，发行利率保持稳定

    　　发行情况：上周高收益债一级市场发行规模为301.10 亿，发行规模连续两周持续高位，加权发行利率为6.69%，与前一周基本持平；加权信用利差380.14BP。

    　　二级市场：成交规模减少，净价指数整体下跌

    　　运行情况：上周CCXI 高收益债券被动型净价指数呈下跌，较前一周下跌0.139%。1）从主体类别看，仅非国有企业净价指数实现正收益；2）从区域及行业看，城投债各区域净价指数均下跌，产业债行业净价指数表现分化，房地产表现佳。

    　　成交情况：上周高收益债成交总额为636.83 亿元，较前一周减少9.61%。

    　　1）从成交量价看，投资型高收益民企交投微增，投机型高收益债折价成交增多；2）从估值偏离度看，以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上成交规模占比为14.99%。

    　　风险关注：信用风险溢出效应 资金面超预期收紧

    　　债市风险动态

    　　“H8 华讯01”未按时兑付本息。

    　　“16 太安债”“18 永煤PPN001”“18 永煤MTN001”本息展期。

    　　“20 鸿达兴业SCP002/“19 鸿达兴业MTN001”触发交叉违约。

    　　三亚凤凰国际机场有限责任公司、海航机场集团有限公司、海航资本集团有限公司、渤海租赁股份有限公司、云南祥鹏航空有限责任公司、海航航空集团有限公司、海南航空控股股份有限公司、海航集团有限公司、天津航空有限责任公司主体及债项评级下调，评级展望为负面。

    　　九通基业投资有限公司、华夏幸福基业股份有限公司主体及债项评级下调，并被列入评级观察名单。

    　　海航基础产业集团有限公司、宁夏远高实业集团有限公司主体及债项评级下调。“16 紫光01”债项评级下调。

    　　包头市科教实业发展有限公司、郑州煤炭工业(集团)有限责任公司、江苏林洋能源股份有限公司、陕西黄河矿业(集团)有限责任公司、泛海控股股份有限公司主体及债项被列入评级观察名单。

    　　中铝国际工程股份有限公司、中原资产管理有限公司主体被列入评级观察名单。

    　　武汉正通联合实业投资集团有限公司评级展望调整为负面。