科达利(002850)事件点评：就近配套锁定大客户 产能扩张优势进一步扩大

　　投资要点

    　　事件：公司公告，拟在四川省宜宾市投资设立全资子公司，投资建设年产值约20 亿元的动力电池精密结构件项目产能，总投资不超过10 亿元，资金来源为企业自有资金。

    　　就近配套锁定大客户，产能扩张优势进一步扩大。目前公司惠州、溧阳、大连三大基地稳定生产，产值超过40 亿，同时在建惠州二期、宁德基地、德国基地、瑞典基地，此次新增扩建宜宾基地，总投资10 亿，预计将新增20 亿产值，全部达产后，预计公司产值将达到120 亿产值。本次扩建，我们预计：1）进一步增强公司的规模优势，科达利绑定宁德、LG、特斯拉等，目前产能是竞争对手10 倍以上，本次扩产将进一步增强公司的规模优势，新进入者难以构成威胁，公司在研发能力、生产管理、产能布局、成本管控等方面全面领先，龙头地位稳固。2）就近配套宁德时代产能，份额有望进一步上升。公司为宁德时代核心供应商，宁德时代加速扩产，四川基地规划产能预计达100GWh 以上，公司在四川周边配套建厂，在宁德时代份额有望上升，若配套70%，22/25 年分别增厚6/30 亿收入，以21 年总收入为基准对应弹性约15%/80%，业绩弹性巨大。

    　　锁定全球一线电池企业、车企，22 年海外客户爆发，长期成长空间确定。公司作为全球结构件龙头，是宁德时代的主供，份额近60%，深度绑定宁德时代的同时，公司积极逐步提升了LG、中航锂电、亿纬锂能、松下等份额。此外，公司积极拓展海外客户，与Northvolt 签订40gwh 的供货协议，预计从22 年将开始贡献收入。公司锁定全球一线企业订单，多元化的优质客户储备，将持续为公司提供增长动能，预计海外客户22 年将爆发，长期成长空间确定。

    　　高价值新产品有望突破，贡献新增长点。公司为特斯拉核心供应商之一，为全球M3 和MY配套连接件，我们预计单车价值量200-300 元，特斯拉MY 和M3 产量超过45 万辆，预计可为公司贡献1 亿以上收入。由于公司与特斯拉长期稳定合作关系，我们预计公司后续有望新增配套其他零部件，增厚利润。此外，公司小电芯结构件已进入国际大客户的TWS、手表供应链，取代铝塑膜，盈利能力高，预计21 年开始放量。

    　　短期经营情况持续向好，21 年重回高增长。电动车行业自20 年4 季度以来，销量持续向好，新势力、特斯拉等销量屡创新高，行业景气度持续向上，订单旺盛。公司Q1 延 续满产状态，按照目前产值推算，我们预计Q1 收入有望超过8 亿，环比微增，同比将超过150%以上。全年收入我们预计有望达到35-40 亿，且随产能利用率提升，盈利水平同比降大幅提升，有望恢复至11%+，因此我们预计21 年公司将重回高增长。

    　　盈利预测：我们预计20-22 年归母净利润1.8/4.4/6.3 亿，同比增长-24%/145%/41%，对应PE为95x/39x/28x。公司为结构件全球龙头，21 年业绩将恢复高增长，我们给以21 年55xPE 对应目标价105 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销量低于预期，政策低于预期