志邦家居(603801)：四季度业绩亮眼 大宗和衣柜双发力推动高增

事件：2月3日公司发布2020 年度业绩快报，实现营收38.40亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润3.95 亿元，同比增长19.96%；实现扣非净利润3.62 亿元，同比增长26.82%；剔除限制性股票费用摊销影响，公司净利润为4.23 亿元，同比增长28.02%，扣非净利润为3.90 亿元，同比增长36.09%。其中，2020Q4 实现营收14.68 亿元，同比增长46.21%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长104.67%，实现扣非净利润2.19 亿元，同比增长113.67%。业绩表现超预期。

    点评：

    四季度业绩亮眼，在手订单充沛。公司Q4 收入增速为46.21%，较Q1/Q2/ Q3 收入增速-21.29%/ 22.22%/ 41.87%环比逐季提升，主要受益于下半年地产竣工交付进入旺季以及疫情延后家装需求的进一步释放。公司Q4 净利润增速达104.67%，较Q1/ Q2/ Q3 净利润增速-66.49%/ 8.60%/40.11%大幅提升，表现亮眼，得益于公司持续推进降本增效，成本管控和经营效率得到有效提升。受订单增长推动，公司2020 年末预收款为5.25 亿元，同比增长42.14%，在手订单充沛保障未来增长。

    大宗和衣柜业务保持高增，未来业绩有望较快增长。（1）大宗业务公司具有先发优势，在项目承接与风险管控方面经验丰富，通过调整客户结构和业务模式并加大与TOP100 房企合作，毛利率保持在40%以上处于行业较高水平；2020 年前三季度大宗渠道收入增长76.98%，销售占比达25.3%，在地产销售持续回暖背景下，预计2021 年大宗业务有望维持高增。（2）衣柜业务快速发展，收入占比不断提升，2020 年前三季度衣柜收入增长52.08%，销售占比达30.5%，20 年三季度末提前完成全年340家开店计划，其中衣柜门店新增约270 家，2021 年公司将继续下沉，同时随着规模效应提升，毛利率有望进一步改善，推动利润快速增长。

    盈利预测：根据业绩快报并考虑行业景气度上行，上调2020-2022 年EPS分别至1.77/ 2.22/ 2.82 元，当前PE 分别为28.29/ 22.54/ 17.75x。上调目标价至60.32 元，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求不及预期，品类拓展不及预期，地产调控加剧。