普洛药业(000739):三问普洛药业:CDMO结构、兽药、优势

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:许菲菲/孙炜 日期:2021-02-05

公司CDMO近年高速增长,2019/2020H在国内小分子CDMO收入排名分别为第6名/第4名。我们对路演中投资者关心的三大核心问题进行了详细解答,包括公司CDMO结构、兽药特色和公司优势,继续看好公司CDMO未来发展及估值提升空间。

    一问:公司的CDMO业务按阶段、收入、客户、产品结构分别如何?

    答:按项目阶段分类:198个项目中,商业化项目98个(人用药74个+兽药24个),处于验证期商业化项目29个(在未来1-2年都会转商业化),早期研发项目86个;按收入分类:人用药占比约60%,兽药占比约40%;按客户分类:人用药项目中95%以上都来自国外大药厂,主要为创新药服务;此外,公司已经和50家以上国内创新药公司签订了协议,30家以上已经在开展业务。兽药与硕腾、默克等全球的兽药巨头保持长期合作;按产品分类:早期以“起始物料+注册中间体”为主,现在以“API+注册中间体”为主,亦有制剂CDMO业务商谈中。

    二问:兽药比较“low”吗?

    答:恰恰相反,在海外龙头兽药公司比人药龙头公司享有更高的估值。探究其原因,我们认为主要由于兽药竞争格局佳(CR5=51% VS 人药CR5=24%)、无大仿制兽药企业(Teva曾试水后出售兽药业务)+兽药价格体系优(不受医保控费、更具品牌忠诚度)+生命周期长(可长达几十年)。在生产上,美国FDA要求兽药生产标准与人药一致。

    三问:普洛药业CDMO优势?

    答:在国内规范化小分子产能较为紧缺的情况下,公司“M”生产端商业化生产能力及产能国内领先(7个工厂),并于2020开始进入新一轮产能扩建周期(预计投入20亿元,新建5个车间);在产能保证下,公司在“D”研发端上持续投入,CDMO研发人员预计将从目前160人扩充至明年400人,响应客户需求,全面提升承接前端项目能力。

    盈利预测与投资建议:我们看好公司CDMO业务快速增长,研发持续高投入+产能扩建为公司未来发展打下扎实基础。预计2020-2022 年实现归母净利润8.00/10.48/13.22亿元,对应PE 35/27/21倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:原料药降价、汇率、环保、质量、研发风险等。