梅花生物(600873)：氨基酸价格大幅上调 继续推荐该领域全球龙头

事件：根据卓创资讯数据，2月1日，梅花生物99%苏氨酸提价至16800元/吨，上一次报价（1月21日）为11100元/吨，涨幅51.35%；2月1日，梅花生物98%赖氨酸提价至12500元/吨，上一次报价（1月21日）为10500元/吨，涨幅19.05%。

    公司是全球氨基酸龙头，需求增加、成本上升，推动氨基酸价格大涨。公司是全球氨基酸龙头，拥有苏氨酸产能30万吨，产能全球第一，产品价格每上涨1000元/吨，净利增加2.26亿（按13%增值税率、15%所得税率）；赖氨酸产能70万吨，和伊品同为全球龙头，产品价格每上涨1000元/吨，净利增加5.27亿（按13%增值税率、15%所得税率）。从动物氨基酸需求端看，截至2020年年底，中国能繁母猪存栏同比增加35.1%，生猪存栏同比增加31%，近期养殖户为保证春节期间供应，禽类补栏需求继续增加。原料端，玉米供给侧改革持续推进，去库存效果明显，根据国家统计局数据，二等黄玉米最新价格为2853.90元/吨，从2020年初至今，上涨57.47%，创历史新高。随着需求上升和成本推动，公司氨基酸产品价格也不断走高，根据博亚和讯数据，苏氨酸2020年全年涨幅42.86%，2021年1月涨幅55%；赖氨酸2020年全年涨幅43.94%，2021年1月涨幅36.8%；预计后期苏氨酸和赖氨酸都还有提价空间。

    公司25万吨产能于20年四季度投放，味精为寡头垄断格局，价格也处于上涨趋势。全球味精70%产能在中国。国外生产企业主要是味之素，国内生产企业主要是阜丰集团、梅花生物和伊品生物，为寡头垄断格局。2020年二季度随着国内疫情恢复，味精需求回暖，另外在原料玉米价格上涨推动下，味精价格从20年四月份的6500元/吨上涨到目前的8350元/吨，涨幅28.46%。当前味精即将进入传统旺季，生产企业及经销商库存不多，市场供应偏紧，味精价格有望继续上涨。公司在吉林白城新建的25万吨味精项目于20年四季度试生产，公司成为继阜丰集团后，又一家百万吨级别的味精巨头，将有利于增加公司产品定价权，提高整体盈利水平。

    回购股份用于2021年员工持股计划。公司于近期推出了2021年员工持股计划管理办法，股票规模不超过5000万股，占目前公司股本总额1.61%；股票来源为公司前期回购的股份，员工持股购买回购股票的价格为2.50元/股；业绩考核指标为：以2020年归母净利润为基数，2021年归母净利润增速不低于20%，或以2020年收入为基数，2021年收入增速不低于20%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2020-2022年实现收入148.42亿、223.87亿和239.82亿，归母净利润分别为10.59亿、18.52亿和21.54亿，PE分别为19.1倍、10.9倍和9.4倍，公司主营产品价格处于上升趋势中，估值较低，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：需求不及预期的风险、原料成本上升过快的风险、新项目释放低于预期的风险。