志邦家居(603801)：业绩超预期 Q4利润翻倍增长

　　事件概述

    　　志邦家居发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营业收入 38.40 亿元，同比+29.65%；归母净利润3.95 亿元，同比+19.96%；扣非后归母净利润3.62 亿元，同比+26.82%。其中，Q4 单季度营业收入为14.68 亿元，同比+46.21%；归母净利润为1.97 亿元，同比+104.67%；扣非后归母净利润为1.76 亿元，同比+113.67%。Q4 业绩延续高增长，业绩增长超市场预期。

    　　分析判断:

    　　Q4 利润翻倍增长，业绩增长超预期。

    　　受疫情影响，公司Q1 业绩有所下滑，公司应时而变，迅速做出各项调整，渠道方面加大招募优质加盟商及开店力度、大力拓展优质战略合作地产客户以及木门精装修工程渠道，产品方面不断丰富全屋定制家居品类以及开放多品类共享多渠道资源，业绩从Q2 开始表现好转，业绩增长逐季提速，Q4 业绩增长超市场预期，全年收入、归母净利润同比分别实现30%、20%增长，业绩增长超市场预期。且2020Q4 净利润增速超收入增速，主要得益于公司持续推进降本增效，成本管控及经营效率得以有效提升。

    　　受益于竣工回暖，在手订单充足。

    　　受益于竣工数据的不断回暖，公司目前在手订单充足。2020 年1-12 月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积同比分别为-1.9%、-3.1%、+3.2%，同比增速较1-11 月分别变化+0.8pct、+2.7pct、+1.3pct，新开工、竣工以及销售数据不断改善，家居消费需求持续释放。公司积极开展各项工作，业务发展快速，在手订单充足，带来预收款等往来有所提升，据公司公告，2020 年底公司预收款金额约5.25 亿元，同比增长42.14%。

    　　行业景气度向上，市场份额集中于龙头企业。

    　　目前来看，新开工面积增速与竣工面积增速已经背离超过2 年，预计在商品房交付压力下，2021 年有望迎来竣工的集中交付，竣工数据持续回升，从而带来家居行业需求的不断回暖，家居行业景气度向上。此外，在疫情和行业转型升级的双重压力下，行业内企业分化速度明显加速，主动变革的头部定制家居企业积极把握机遇，通过直播电商等线上营销模式进行渠道分流以及加大无醛产品推广，20 年实现了稳健的增长，行业洗牌加快，马太效应凸显。21 年龙头企业预计将持续受益于行业景气度向上以及公司自身在渠道、产品、产能、信息化等方面的优势。

    　　投资建议

    　　公司大宗业务快速发展，零售渠道持续改善，Q4 延续良好增长态势。考虑到公司恢复情况超预期，上调此前盈利预测，预计公司2020-2022 年营收分别由此前的36.56、43.95、51.36 上调至38.40、47.93、56.12 亿元；归母净利润分别由此前的3.58、4.31、5.05 亿元上调至3.95、5.06、6.07 亿元，对应PE 分别为26 倍、20倍、17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　竣工数据不及预期；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。