大参林(603233)：全国扩张正酣畅 外流处方迎增长

公司是全国零售药店领军企业之一。截至2020年前三季度，公司共有直营门店5396 家，较年初净增长694 家。覆盖全国十个省级市场，其中广东省与广西自治区市占率第一，河南省市占率第二，体现了公司“深耕华南，布局全国”的战略。

    公司拥有良好的经营能力与管理水平。2020 年前三季度，实现营收104.92 亿元，同比增长30.49%，实现归母净利润8.67 亿元，同比增长55.9%，营收与利润在药店上市企业中位列第一。公司稳健发展，各项业务快速增长的同时维持了较高的毛利率，各项经营指标均位于行业前列。

    行业整合进行时，头部企业强者更强。我国零售药店行业仍处在快速发展期，由于近年来监管政策趋严，单体药店与小型连锁药店面临着愈发艰难的生存环境；另一方面由于规模效应与品牌影响力，大型药店具备更强的议价能力，行业集中度有望持续提升。

    紧密布局，承接外流处方迎增量。近年来推出的一系列国家层面的政策为“医药分离”指明了方向。相较欧美发达国家，我国药店端药品销售占比仍处于较低水平，处方外流的规模值得期待。公司加紧布局了院边店、DTP 药房，并积极参与处方流转平台的搭建与接入。其中“梧州模式”已取得良好成效有望得到推广，目前已在广州、中山、钦州、郑州、肇庆、阳江等地进驻处方信息平台的三方合作药房。

    预测2020-2022 年公司营业收入分别为145.92/184.25/231.01 亿元，归属于母公司净利润分别为11.03/13.65/17.53 亿元，对应的 EPS 分别为1.67/2.07/2.66 元，目前股价对应PE 分别为57.7/46.6/36.3X。根据与可比公司进行对照，给予公司2021 年60 倍估值，对应目标价124.2元，给予“买入”评级。

    风险提示：政策变动对药店经营产生重大影响；业绩和估值不达预期。