高收益债2020年回顾及2021年策略展望:融资边际收紧风险重定价 精细择券挖掘结构性机会

类别:债券 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:彭月柳婷/王肖梦/王晨 日期:2021-02-04

  策略建议

      2021 年策略展望:违约率或较2020 年有所抬升,超预期违约冲击概率降低

      信用环境:伴随经济逐步修复,超常规货币政策逐步退出,2021 年信用环境或边际收紧,公募市场违约率或升至0.70-0.80%。

      高收益债市场:超预期违约冲击概率下降,花式违约风险上行,尾部低资质发行人面临较大出清压力,精细化择券需求上升。

      高收益城投债:区域估值分化加剧,警惕政策风险,弱资质平台债务化解、置换等方案的落地过程,或成为开展高收益城投债利好事件驱动博弈的投资机会。

      高收益非城投国企:国企信仰光环减弱,部分行业再融资承压,弱资质主体加速出清,建议关注区域内企业信用风险传染。

      高收益非国有企业:民企融资环境难言实质性改善,建议投资者可关注有色金属、化工等行业中景气度上行的细分板块,挖掘具有基本面修复支撑的企业。

      2020 年市场回顾

      一级市场:全年发行规模超万亿,发行成本10 月达低点

      发行规模:全年发行规模超万亿,城投债规模占比75.67%。

      发行利率:2020 年发行利率较为稳定,发行成本10 月达年内低点,民企呈现明显融资溢价。

      期限及券种:近九成发行期限或回售行权期限在3 年(含)内,私募公司债占比56%。

      行业及区域:基投行业发行规模占比71.97%,华东及西南区域城投供给规模靠前。

      二级市场:高收益债市场“先涨后跌”,信用错杀超跌机会佳

      综合收益:CCXI 高收益债全价指数跑赢利率债、高等级信用债全价指数,2020 年实现累计收益0.97%,CCXI 高收益城投债全价指数走势最平稳且具有较高的风险调整后收益。

      运行情况:CCXI 高收益债净价指数“先涨后跌”,下半年产业债各行业净价指数走势分化且波动加大,仅化工行业净价指数实现正收益,10 月底以来违约风险加速释放,CCXI 高收益债净价指数快速下跌。

      成交情况:高收益债全年成交1.82 万亿,成交规模逐季增长,其中三季度最契合估值成交,四季度国企违约冲击,导致信用错杀产生超跌投资机会,估值偏离加剧,博弈情绪推动12 月高收益债成交放量。