东阿阿胶(000423)：预告2020年扭亏为盈 新帅新战略 转型可期

　　预告2020 年归母净利润实现扭亏为盈

    　　公司发布公告，预计2020 年实现营业收入33.58-35.30 亿元，同比增长13.5%-19.3%；归母净利润较2019 年实现扭亏为盈，预计3346-4977 万元，略低于我们预期，主要受到下半年疫情影响。

    　　关注要点

    　　2019 年集中释放渠道压力，2020 年业绩逐季向好。2019 年，公司坚定清理渠道库存，业绩出现上市以来的首次净亏损。2020 年，公司渠道清理取得阶段性成果，库存逐渐回归良性周转并带动业绩逐季向好，单季度盈利表现呈现“V 型”，反映良好复苏态势。

    　　新帅推进数字化转型，突破过去三大增长瓶颈。过去，公司过于依赖传统渠道，面临三大瓶颈：1）全国覆盖难：全国终端铺货能力水平制约公司产品触达消费者的能力；2）终端销售难：传统终端动销场景下，公司主打产品在实体门店终端易遭受竞品拦截；3）用户结构老龄化：线下进店用户的年龄结构偏老龄化，制约公司开拓年轻消费者。2020 年初，公司新任董事长、总裁相继上任，多方位推进数字化转型升级，通过“新产品、新营销、新渠道”

    　　突破上述三大增长瓶颈，打开地域与消费人群的增长空间。

    　　新增长逻辑确立，再次腾飞值得期待。1）场景扩张，消费由低频到高频：公司围绕“阿胶块”创新推出诸多剂型衍生品，为消费者提供多元化选择；围绕新品“健康小金条”创新推进消费场景扩张，打开品类增长空间。2）跨界共振，老字号年轻化具备潜力：

    　　公司有望通过全入口布局，加速年轻人群渗透；通过产业链周边产品开发，赋予品牌更多年轻化内涵；通过与同调性跨界品牌强强联名，引领养生新潮流。3）文化渗透，打造中医药轻养“顶流”

    　　品牌：随着国家政策大力支持、诸多流量平台助力中医药养生文化渗透，我们认为公司有望以滋补领域第一品牌的地位顺势进军更多细分市场，将“东阿阿胶”打造为中医药轻养“顶流”品牌。

    　　估值与建议

    　　考虑到疫情影响，且公司仍处于渠道库存清理及业绩恢复阶段，我们分别下调公司2020-21 年EPS 预测68.1%/39.4%至0.07 元和0.66 元，同时首次引入2022 年EPS 预测0.96 元。最新收盘价对应2022 年P/E 为41.4X。维持“跑赢行业”评级，考虑近期板块估值处于高位，我们下调目标价11.5%至50.0 元，对应2022 年P/E为52.1X，较最新收盘价有26.0%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道调整进度低于预期；数字化转型效果低于预期。