事件点评：季节扰动及疫情影响 PMI指数高位回落

　　投资要点

    　　事件：根据国家统计局发布，2021 年 1 月官方制造业 PMI 为 51.3%，比上月回落0.6 个百分点；非制造业商务活动指数为 52.4%，比上月回落 3.3 个百分点。

    　　点评：

    　　1、 1 月中采制造业 PMI 再度较上月高位回落。2021 年 1 月，中采制造业 PMI为 51.3%，较上月回落 0.6 个百分点；截至当前，制造业 PMI 指数已经连续第 11 个月处于荣枯线之上，我国制造业总体继续保持扩张态势；但制造业 PMI 指数自去年 11 月创年内高点之后，已经连续 2 个月回落，制造业的扩张力度逐步有所放缓。主要分项指标中，生产、订单、价格指数有所回落，供需两端有所收缩；但产成品和原材料库存指数都出现上升，补库存继续。

    　　2、 西方重要节假日过后，出口订单指数有所回落。1 月，新出口订单指数为50.2%，较上月回落 1.1 个百分点，但继续处于荣枯线之上。可能来说，在 11-12 月份万圣节、圣诞节等西方重要节假日期间，出口需求订单集中释放，一定程度上透支了当前的海外市场需求，使得节假日过后的 1 月，我们看到出口订单指数明显回落。但展望来看，目前海外疫情依旧在持续恶化，不少海外城市依旧实施封锁政策，海外产能的恢复尚需要一段时间；为弥补海外疫情带来的供应缺口，出口需求短期或继续保持相对景气。

    　　3、 小型企业 PMI 指数较上月出现回升，虽然小型企业复苏之路依旧面临诸多困境，但纾困政策可能正在发挥作用。1 月，大型、中型、小型企业制造业 PMI 分别为 52.1%、51.4%和 49.4%；其中，大、中型企业 PMI 指数分别较上月回落 0.6 和 1.3 个百分点，小型企业 PMI 较上月提升 0.6 个百分点；小型企业 PMI 指数回升成为亮点。但需要注意的，小型企业 PMI 指数依旧徘徊在荣枯线之下，凸显小型企业复苏依旧较为脆弱，尤其是在目前疫情散发，原材料成本、物流成本等又快速上升，小型企业的生产经营活动依旧有赖于政策更多的扶持倾斜。

    　　4、 价格指数虽有平抑，但保持高位。1 月，PMI 出厂价格和主要原材料购进价格指数分别为 57.2%和 67.1%，分别较上月回落 1.7 个百分点和 0.9 个百分点。PMI 价格指数在上月创了年内新高之后，本月开始出现回落，显示价格上涨趋势有所放缓；但总体来看，价格指数依旧处于较高位置，显示原材料采购价格和出厂价格或保持高位。

    　　5、 非制造业 PMI 指数明显回落，疫情散发影响显现。1 月，非制造业 PMI指数为 52.4%，较上月回落 3.3 个百分点；非制造业跌落 55%的较高景气区间。分行业比较来看，建筑业 PMI 指数为 60.0%，较上月回落 0.7 个百分点，虽然受到施工淡季影响，但建筑业总体保持在景气高位；而服务业PMI 指数为 51.1%，较上月回落 3.7 个百分点，景气度明显回落。其中，尤其是生活性服务业景气度回落至收缩区间，疫情散发影响显现。

    　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。