联创电子(002036)：股权激励明确光学高增长 车载ADAS镜头爆发在即

　　一、事件概述

    　　2021/2/3 公司发布限制性股票激励草案，拟授予激励对象1,578.5 万股，占总股本1.51%。

    　　二、分析与判断

    　　核心员工激励到位，解锁目标明确光学高增长本次股权激励涵盖高管团队以及核心技术人员360 人。本次激励分三次解锁，21-23 年分别解锁30%/30%/40%，解锁目标为2021-2023 年公司营收分别不低于80、100、120亿元，其中光学产业营收分别不低于26、45、60 亿元，彰显管理层对未来成长信心。

    　　本次激励预计摊销费用21-24 年分别为0.35、0.24、0.11、0.02 亿元。

    　　光学业务高歌猛进

    　　公司此前预告20 年营收72—78 亿，同比增长18%-28%，实现净利润1.34 亿—2 亿元，同比下降25%—50%，主要由于应收账款计提，研发投入增加和新冠疫情等因素影响了约2 亿元净利润。其中，光学业务继续高歌猛进，手机光学收入同比增长56%，车载光学收入同比增长123%。

    　　车载ADAS 镜头卡位Tesla、蔚来，加速增长在即公司在非球面镜头领域全球领先，模造玻璃产能全球第二，运动相机镜头销量全球第一，玻璃镜头已成功新开拓华为、大疆等客户。汽车ADAS 镜头为行业领先，切入多家知名tier1，终端车企切入特斯拉、蔚来等。其中特斯拉Model 3 采用8×120 万像素摄像头（含3 个前视ADAS 摄像头），蔚来ET7 采用11×800 万像素摄像头，随着智能驾驶放量，车载摄像头近600 亿蓝海开启，公司今年起收入有望加速。

    　　三、投资建议

    　　预计2020～2022 年归母净利润分别为1.7、4.1、5.5 亿，对应估值分别为62/26/19 倍，参考SW 电子2021/2/3 最新TTM 估值50 倍，考虑到公司卡位车载摄像模组，业绩增长加速在即，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　大客户出货量不及预期、中美贸易摩擦加剧、疫情控制不及预期。