平安银行(000001):开启新篇章

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:邹恒超/雷迅 日期:2021-02-04

  事件:平安银行发布2020 年报,实现营业收入1535 亿,同比增长11.3%,实现归母净利润289 亿,同比增长2.6%。其中,四季度单季净利润65.3亿,同比增长42.8%。

      表内表外彻底出清,新发生风险明显回落,资产质量改善至平安整合深发展以来的最好水平。

      (1)表内贷款不良率/关注率/逾期率分别创下2015 年/2013 年/2012 年以来的新低。不良、关注、逾期的双降,一方面是经济复苏下的真实风险回落,我们用关注+不良生成率代表真实的新发生风险,2H20 环比大幅回落84bp 至1.20%(自8 月开始,零售月新增不良呈现回落趋势,年末趋近疫情前水平),另一方面是下半年加大了不良处置力度,2H20 共核销处置420 亿,是1H20/2H19 的2 倍/1.6 倍。

      (2)表外理财非标不良提前一年完成回表,足额计提拨备、彻底核销,为的是2021 年能够轻装上阵。公司在2020 年将表外非标问题资产全部回表,同时计提273 亿非信贷拨备(是2019 年的4.4 倍),并核销非信贷不良资产316 亿(相当于2020 年末表外理财规模的4.9%,同比多核销307亿),彻底出清表外非标回表的财务影响。

      (3)无需对4 季度贷款拨备覆盖率环比下降过度解读,整体风险抵御能力仍在提升。2020 年公司拨备计提同比增长18.3%,但由于大幅计提了非信贷减值,分流了贷款的拨备计提,导致4Q20 拨备覆盖率环比下降17pct 至201%。假如2020 年不提前完成表外回表,非信贷减值计提保持和2019 年同样的规模,多出的拨备额度给到贷款,那么2020 年末贷款拨备覆盖率将提升至268%。

      零售私行财富、对公综合金融全面赋能转型第二阶段,降低负债成本、提高中收占比,打造新三年的增长动能。

      (1)私行财富、综合金融全面赋能平安银行零售、对公业务。零售方面:

      私行财富持续保持高增长,2020 年私行/财富/零售客户数同比增长  30.8%/19.9%/10.4%,私行/零售AUM 同比增长53.8%/32.4%;对公方面:

      利用综合金融优势,打通平安集团内险资、贷款、私行等各种属性资金设计复杂投融资产品,2020 年银行与集团合作落地的新增投融资项目规模4312 亿,同比增长65.1%。

      (2)存款成本自2Q19 以来持续下降,2020 年全年下降23bp。零售方面,通过做大零售AUM 带动低成本存款沉淀(2019 年以来零售AUM 同比增长始终保持30-40%,是行业增速的两倍多),全年零售存款付息率下降20bp;对公方面,通过深化与集团联动的对公综合金融,带来团体客户存款日均余额1441 亿,较上年日均余额增长142%,其中活期存款占比50.9%,带动对公存款付息率全年下降25bp。

      (3)中收增速较前三季度继续提高,全年增长18.3%,占营收比例提高1.7pct 至28.3%。零售方面:主要由财富管理手续费带来,2020 年代销非货币公募基金同比增长156%,此外银行卡手续费收入在下半年快速恢复,2H20 同比增长21%(vs1H20 同比-4%);对公方面:主要来自于综合金融、离岸融资、福费廷、银行承兑及电子商务等多板块的共同发力,对公中收同比增长12.2%,在营收中的占比提高2pct。

      息差有望企稳,贷款定价下行将告一段落,同时零售贷款占比恢复有望带动贷款收益率走高。

      (1)2020 年息差单边下行,全年下降9bp,主要受生息资产收益率走低拖累。4Q20 息差环比继续下滑4bp,和市场利率相关的债券投资收益率、主动负债成本率环比均大幅上升(债券投资收益率环比大幅上升了25bp,主动负债成本率环比上升了20bp),但由于市场利率传导至贷款定价仍有一定滞后,贷款收益率4Q20 环比仍下滑6bp,导致存贷差环比收窄3bp。

      向前看,我们认为随着今年信用环境整体偏紧,贷款定价有望逐渐企稳回升,支撑息差。

      (2)零售贷款及高收益率的消费信贷恢复投放,有望提振贷款收益率逐渐回升。2020 年上半年受疫情影响,对公贷款投放替代了零售贷款,零售贷款占比1H20 较年初降低1.9pct;但下半年以来,随着疫情影响的消退以及消费复苏,零售贷款投放加速恢复,3Q20、4Q20 零售贷款占比环比提高1.5pct/2.2pct,2020 年末零售贷款占比超过60%,较年初提高1.8pct。

      信用卡、新一贷余额分别在三、四季度重新回到正增长轨道,预计2021年这些高收益的消费信贷投放有望继续恢复。

      投资建议:表内表外的全面出清为平安银行奠定了一张干净的资产负债表,疫情影响的消退、零售业务的全面好转将在去年低基数上带来盈利增长的弹性,私行财富、综合金融对负债、中收的全面赋能为未来中长期打造全新的增长逻辑。我们预计公司2021-2023 年净利润增速分别为15.1%/16.2%/17.2%,对应14.3x21PE/1.4x21PB,维持“强烈推荐”评级。

      风险提示:疫情二次反弹、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。