中国长城(000066)：四季度业绩大幅改善 飞腾快速成长助力信创落地

　　事件：中国长城发布2020 年度业绩公告。公司预计2020 年归母净利润约7.50-11.00 亿元，同比增长-32.73%至-1.34%；扣非后归母净利润2.86-6.30亿元，同比增长-41.64%至28.55%。

    　　全年净利润同比下滑，信创+高新电子推动四季度业绩大幅改善，经营状况显著转好：随着复工复产持续推进，公司科学有序转变战略布局，运营趋于正常，三四季度经营状况逐渐转好，预计2020 全年归母净利润约7.50-11.00 亿元，同比增长-32.73%至-1.34%，扣非后归母净利润2.86-6.30亿元，同比增长-41.64%至28.55%。基于信创和高新电子业务收入大幅增长，毛利也有所提升，公司四季度经营显著改善。预计20Q4 归母净利润9.13 亿元-12.63 亿元，同比增长-2.73%-34.65%；扣非后归母净利润5.32亿元-8.76 亿元，同比增长36.41%-124.62%。

    　　飞腾加速成长，信创2021 释放可期：2020 年飞腾交付芯片150 万片（去年20 万片）；全年营收13 亿元，同比增长约519%。2020 飞腾生态伙伴大会显示，飞腾生态合作伙伴约1,600 家，已完成423 个合作伙伴的924个项目开案的设计与支持；已与851 家厂商的2,557 款软件完成适配优化与认证。信创领域，飞腾目前实现全国200+集成商解决方案专家支持全覆盖，部委、省市、县乡镇客户全覆盖，办公系统到电子政务核心应用全覆盖，在90 多个部委机关中占有率超55％，31 个省市中占有率超45％；人工智能领域，与众多AI 厂商合作在云端训练、云端推理等方面逐步突破，形成新基建计算合力；工业互联网领域，联合中国系统、百度等加速行业场景落地；电信领域，助力5G 云小站、5G 核心网服务5G 新基础设施建设。2021 年，飞腾计划扩充员工至1200 人（增长69%），研发投入增加至7 亿，预计交付芯片200+万，实现营收20+亿。随着飞腾新产品新业务陆续落地，公司21 年信创业务突破及整体业绩释放值得期待。

    　　二期股权激励显信心，收购迈普进一步实现网信生态扩张：2021 年1 月29 日，公司发出第二期股票期权激励计划（草案修订稿），拟向激励对象授予不超过13,176 万份股票期权，占总股本4.5%，业绩考核将对2021-2023 年净资产现金回报率、营收增长、净利率提出要求，彰显管理层对公司业务发展信心。另外，为加强芯-端-云网信产业生态链网络设备环节布局，公司拟向中软系统、信安研究院、泰嘉投资收购迈普通信合计29.99%股份，转让价约为2.25 亿元。迈普通信是国内领先的网络产品及解决方案供应商，2015 年加入中国电子，拥有路由、交换、WLAN、安全、分流器、融合通信、SDN 智能软件及应用7 大产品系列及业内完善的信创网络产品和整网解决方案。若此次收购顺利，公司网信生态将实现进一步强力扩张。

    　　投资建议：预计公司2020-2022 年实现营业收入120.72、148.64、181.70亿元，实现净利润9.26、12.84、15.41 亿元，EPS 分别为0.32、0.44、0.53元，对应PE 为56、40、34X，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：技术研发进程不及预期；产能扩张不及预期；信创市场推进不及预期；海外出口受阻；军工业务或存在周期性波动。